房地产行业2024年度策略报告：悟已往之不谏，知来者之可追.pdfVIP

悟已往之不谏，知来者之可追

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—房地产行业2024年度策略报告

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2024年01月09日

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房地产行业2024年度策略：悟已往之不谏，知来者之可追

[Table_ReportDate]2024年01月09日

摘要:

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回顾过去的2023，市场在波折中见底。2023年全国房地产销售热度仍处低位，

1-11月商品房累计成交依然负增。全年销售在3-4月份达到高点，随后热度开

始回落，Q4销售增速再创年内新低。土拍市场冷淡，土地成交总价和土地成交

规划建面仍处下行阶段。房地产投资开发仍然低迷，保交楼背景下竣工面积同

比正增。价格方面，70大中城二手住宅价格指数环比跌幅已接近历史低位。分

化行情依然延续，西部区域更具市场韧性。成都、昆明、西安、银川等典型西部

城市二手住宅价格指数仍然保持上行，峰值至今回撤幅度相对较小，其中成都

二手住宅价格指数峰值出现在2023年7月，至今仅回撤0.9%，昆明、西安、

银川二手住宅价格峰值至今分别回撤2.6%、3.1%和6.5%，相较于同能级城市

房价表现更为坚挺。华北区域部分城市已经历充分调整，成交量开始逐步修复。

复盘2015-2021年楼市上行期。在“房住不炒”和历史上最严格调控政策背景

之下，2015-21年依然实现了占1998年至今商品房累计销售额57%的销售规

模。我们认为上一轮楼市上行期的驱动因素有三点：第一，居民加杠杆。2021

年个人住房贷款余额增速达到历史高位，同时居民部门收入杠杆率达到61%以

上，较2015年提升22.50pct。第二，棚改大规模推进，部分起到提升换房率的

效果。2016-2021年全国二手房交易额年度平均超过6万亿，二手房成交成为

支撑新房购买力一个重要来源。第三，地价的快速攀升。地价和房价上涨预期，

地价与房价双向正反馈，推动政府和居民加杠杆以及居民不断扩展的置换链条。

本轮周期特征的不同之处：第一，重点城市人口流入放缓。我国房地产市场供

求关系发生结构性变化，总量从供不应求逐步转向供需平衡。部分重点城市人

口转为小幅流出。2017-22年一线城市年均人口流入较2010-15年显著放缓，

成都、西安、杭州等地成为人口流入的主要城市。第二，购房的资产收益率在下

行，且资产收益率下行速度超过负债成本。尽管利率与信贷政策宽松，降低了加

杠杆的成本。但当前二手房在售量较大，去化周期漫长，资产收益率下降且较难

变现。因此，过去的主流需求可能会是加杠杆换房，现在的需求则可能变为降杠

杆换房。第三，政策推动置换需求释放，二手房挂牌量与价格有所承压。虽然本

轮周期呈现与以往不同的特征，但国内楼市周期所处位置仍然与2014年底-

2015年非常相似。2014年930政策出台后，新房与二手房热度同步回升，但

二手房增幅高于新房。2014年10月，一线与二线城市新房销售增速快速回升。

2014年9月，全国商品房单月销售面积1.21亿平，同比下跌10.32%。2014

年10月新政出台之后，单月销售面积小幅回落至1.14亿平，同比增速跌幅收

窄至1.61%。

构建房地产发展新模式，加大保障性住房供应：“14号文”中提出加大保障性

住房建设和供给、让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求等。复盘新加

坡保障房建设模式，1960年新加坡自治后成立建屋局，以建设公共住宅、提高

房屋自有率为目标。新加坡家庭房屋自有率从1970s的29%上升至2000年的

92%，此后也保持高位。制度方面，2006年新加坡土地国有化占比达87%，降

低了土地与组屋建造成本，同时通过储备资金投资等方式，为建屋局提