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一、分析思路

电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革、新型电力系统建设、碳排放权及绿电市场开展情况等相关因素，对各电源类型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈利水平和偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内外经济增长承压、国内产业转型升级及稳增长和一揽子增量政策逐步推进等综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电源类企业虽然财务表现有所分化，但整体信用水平保持稳定。

二、行业基本面用电需求

2024年以来，随着一揽子增量政策的持续出台，我国经济保持稳健增长，全社会用电量同比保持

中速增长；考虑到未来基建投资对用电需求的支撑作用、经济稳增长政策的持续发力以及极端天气等因素，预计2025年我国全社会用电需求或将继续保持中速增长态势

我国用电需求水平整体受宏观经济环境及自然气候影响较大，变化趋势与宏观经济走势趋同。根据国家能源局及中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，2024年全年，得益于国民经济持续增长、产业结构转型升级等因素，我国电力消费需求增加，全社会用电量同比增长6.8%，增速较上年增速提高0.1个百分点。

分产业看，2024年，三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为6.3%、5.1%、9.9%和10.6%，第二产业虽仍为用电量主要增长引擎但增速有所放缓，同期第三产业用电量维持了较高增速，且城乡居民用电量亦同比增幅显著。具体来看，第一产业用电量增长主要系得益于近年来“乡村振兴”对农业生产、乡村产业电气化改造升级持续推进，农村清洁能源供给能力和消费水平提升等因素的促进；第二产业方面，高技术及装备制造业、电气机械和器材制造业、计算

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中国电力生产行业展望，2025年1月

图1

图1：近年来我国经济增速及各产业用电量占比情况

图2：2023年以来我国各产业电力消费增速情况

资料来源：国家能源局及中电联，中诚信国际整理

资料来源：国家能源局及中电联，中诚信国际整理

中诚信国际行业展望

机/通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等保持了同比两位数以上增速，但受基建及房地产投资增速放缓等因素影响，四大高载能行业用电增速1较低，第二产业用电量增速较上年有所回落；第三产业方面，2024年以来随着互联网、云计算、大数据、人工智能和新能源汽车充换电服务业等新兴产业的快速发展，相关用电量保持高速增长，对全社会用电量的增长贡献率占比持续增大；城乡居民生活用电方面，受城镇化率持续提升及2024年8~9月西南、华东和华中区域高温天气影响，2024年用电增速同比提升较大。

用电结构方面，我国第二产业用电量占比仍保持绝对比重，2024年占比为64.83%；近年来在我国经济高质量发展及产业结构转型升级的背景下，第二产业用电量占比持续下降，但下降幅度自2023年以来整体有所放缓，主要系受高端制造业发展带来的用电需求增加影响。2024年，第三产业用电量在战略性新兴产业用电需求增长以及文旅出行、餐饮商贸等用电恢复性增长共同推动下，占比持续提升至18.62%。此外，随着城镇化率及居民消费水平的提高，叠加2024年夏秋高温天气频发影响，2024年城乡居民生活用电量占比回升至15.17%。总体来看，我国电力消费结构持续优化。

从未来的用电形势来看，出口方面，随着外需增长乏力叠加美国政府换届后地缘政治不利因素进一步加深，短期内我国外需将持续承压，根据国家统计局公布的PMI新出口订单指数，其于2024年3、4月越过荣枯线，随后整体呈下降态势，11月以来随着潜在关税政策落地前“抢出口”订单的增加，PMI新出口订单指数有所抬升，但仍处于荣枯线下。整体来看，预计未来出口对我国用电量增长的推动作用或将持续减弱。基建及房地产投资方面，2024年房地产新开工面积同比减少23.0%，延续下行趋势，且与之相关的建筑、钢铁等产业的景气度均相应受到影响，上述产业对用电需求增长的拉动作用进一步弱化，虽然国家持续出台刺激政策以推动房地产市场止跌回稳，但后续作用效果仍有待观察。在房地产市场低迷形势下，基建投资在一定程度上起到了稳增长的托底作用，在“两重”2建设部署的推动下，2024年全国基础设施投资同比增长4.4%，增速比全部固定资产投资高1.2个百分点；未来随着政府专项债及超长期特别国债的逐步发行与投放，基建投资对用电需求的支撑作用或将继续保持。

1其中黑色金属冶炼和压延加工业及非金属矿物制品业2024年分别同比下降1.0%及2.4%。

2指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

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图3

图3：202