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重点省份净融出、退名单序幕将拉开,关注化债与转型加速下的博弈与分化——城投债市场运行2024年回顾及2025年展望.docxVIP

重点省份净融出、退名单序幕将拉开,关注化债与转型加速下的博弈与分化——城投债市场运行2024年回顾及2025年展望.docx

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2024年“一揽子化债”持续推进并取得了阶段性成效,地方债务增速回落、结构优化、成本下行,流动性风险有所缓释,重点省份风险压降明显。从城投债市场运行看,严监管与到期高峰下净融资大幅下降超九成、重点省份净融出,近半数省份存续债规模下降,10省新发债借新还旧比例达100%。展望2025年,“6+4+2”化债组合拳将进一步缓解城投流动性压力、降低付息成本,为发展转型腾挪空间,但严监管思路未改下新增融资仍难放松,或仅对国家重点支持的科创、新基建等领域放宽限制,预计2025年城投债净融资规模小幅回升、在400-800亿元左右,发行规模在5.8万亿元左右。后续来看,城投企业化债、转型均将加速,此过程中将面临一系列分化与博弈,各方需更加注重化债与发展的平衡,一要关注地方政府“退重点省份”中的机会与风险,在“99号文”指导下有序退出、保障地方合理投融资需求;二要警惕弱区域弱资质城投企业的流动性压力、防范“利息本金化”现象;三要密切跟踪城投企业资金占用情况及政府回款进度,加快政府欠款清偿、破除发展障碍;此外,还需认识到城投企业市场化转型是个长期过程,稳妥推进改革与转型、重视衔接融合。投资策略方面,在当前高息城投债已难寻的行情中,建议在以基本面为导向、投资优质区域的基础上,有选择性的下沉资质,优选化债政策落地多、进展快且有一定成效地区的中低等级城投债进行挖掘。

一、2024年城投债1市场运行五大特点

城投债存量规模增速放缓,超半数重点省份规模压降。截至2024年底,存量城投债约

2.20万只,规模约15.52万亿元、同比小幅增长0.88%;占信用债规模的44.70%,同比下降

1.37个百分点。从结构上看,仍以私募债、一般中期票据为主,AA+级及以上主体、市县级、城市基建类城投债占比较高。分区域看,有14省存量城投债规模较2023年底下降,其中包括7个重点省份(津贵甘渝蒙黑宁)。

图1:存量城投债以私募债、一般中期票据为主

图2:AA+级及以上主体存量城投债规模占比超七成

1本文城投为中诚信国际研究院广义城投,以中诚信国际基础设施投融资行业为基础,同时考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况,将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本,形成广义城投口径。

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AAA AA+ AA AA-及以下

2023年底 2024年底

数据来源:Wind,中诚信国际城投行业数据库

数据来源:Wind,中诚信国际城投行业数据库

图3:存量城投债主体以区县级为主

图4:存量城投债主体以城市基建领域主体为主

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数据来源:Wind,中诚信国际城投行业数据库

数据来源:Wind,中诚信国际城投行业数据库

(一)严监管与到期高峰下净融资大幅下降超九成,弱资质主体净融出

一揽子化债以“控增化存”为主线推进,全面加强对重点省份的贷款、债券、非标等新增融资管理。严监管下城投发债审核保持收紧态势、募集资金用途受限,叠加到期规模较高,一揽子化债一周年2期间城投债整体净融出近千亿元(956.55亿元)。从全年来看,城投债发行规模6.12万亿元,同比下降6.86%;净融资额454.72亿元,同比大幅下降96.66%,达到历史低位;占信用债发行规模的38.60%、同比下降5.63个百分点,城投债融资表现相对弱于产业债;从发审端3看,全年银行间交易商协会注册通过率4为30.75%、同比下跌21.7个百分点,交易所终止审查率5为6.43%、同比上升0.22个百分点。值得注意的是,城投债融资的结构性

2从各项化债举措开始落地计,时间段为2023年10月-2024年9月。

3城投债的审核机构包括人民银行(下辖银行间交易商协会)、证监会(下辖沪深交易所)、发改委三家,分别负责审核非金

融企业债务融资工具、公司债、企业债。由于企业债在城投债存量及新发行规模中占比均较小,且2023年4月21日起企业债审核已开始由发改委移交至证监会,目前处于审核机构变革的过渡期内,因此本报告仅以银行间交易商协会、沪深交易所审核情况为

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