财务管理：第五章 证券估价.ppt

**【例5-8】某公司去年每股支付的股利为1.5元，预计未来无限期内每股股利将以每年5％的比率增长，该公司要求的投资必要收益率为15％。则该公司股票的每股内在价值为：说明当该公司的股票每股市场价格低于15.75元时，该股票才值得购买。**4、非固定成长股票的价值大多数公司股票的股利并不都是固定不变的或以固定比例增长，而是处于不断变动之中。这种股票被称为非固定成长股票。该种股票由于在不同的时期未来股利预期增长率不同，因此，其内在价值的计算只能分段进行。其计算步骤为：先计算高速增长部分股利的现值，再计算固定增长部分股利的现值，两部分现值之和就是非固定成长股票的内在价值。**假设：预期股利增长在前n期变化，而在n期后保持不变。则在第n期，下一期的股利为：Dn+1=(1+g)Dn。利用固定增长率的估价公式，得第n期的股价为：从而得股票的现值P0为：**对于股利变化增长的股票，可以根据实际情况，直接用公式计算；也可以采用分段方式计算。为估价变动增长的股价，一般需要：--估计可预见的未来的股利；--估计当股票开始固定增长时的股利增长率；--以适当的折现率计算所估计的未来股利和股票价格的总现值。**【例5-9】A公司正处于高速发展期。预计在未来2年内股利以每年2％的速度增长，在此后转为正常增长，股利年增长率为5％。A公司上年支付的每股股利为3元。若投资者要求的必要收益率为15％，则该股票的内在价值计算如下：首先，计算非正常增长阶段的股利现值：**其次，计算正常增长的股票的股利现值:最后，计算股票的内在价值：说明当股票市场上该股票的每股市场价格低于29.79元时，该股票才值得购买。**（二）盈利与投资机会模型★股票价值的核心决定因素是公司盈利能力及投资机会。★投资者对公司股票价值的评估，主要考虑该公司未来的盈利能力、成长性以及今后投资获利的机会。买股票是在买未来！★在实际中，许多公司都面临增长机会或有机会投资于新的盈利项目。因此，公司通常只把一部分盈利作为股利支付给股东，而把其余部分保留下来进行投资，以便在未来获得收益。★此时，股票价值的评估应从盈利和投资机会的角度进行分析。**★如果公司不发行新股，那么每期盈利与股利之间的关系为：Dt=Et-NetIt其中，Dt为第t年的股利；Et为第t年的盈利；NetIt为第t年的净投资。这样，股票价值可表示为：上式表明：股票的价值并不等于其未来预期盈利的现值，而是等于其未来预期盈利的现值减去企业用于再投资的盈利的现值。如果仅用未来预期盈利的现值来计算股票的价值，可能会高估或低估股票的市场价值。**★考虑投资获利（增长）机会的股票估价公式为：公司股票价值=公司原先（没有投资）的股票价值+增长机会现值此时，股票价值分成两部分：第一部分是公司满足于现状而把所有盈利都作为股利发放给股东时的股票价格，即在现有状态下未来可能获得盈利的现值(原来的股价)；第二部分是保留一部分盈余投资于新项目而增加的价值，即未来增长机会的净现值。**★一般化，设：E1=没有再投资（reinvestment）机会时的每股收益；Ri=新投资机会的回报率；re=留存收益比率（retentionratio）；g=留存收益比率×新投资机会的回报率；=re×Rik=投资者所要求的最低回报率（资本成本，或资本化率）；则考虑增长机会后的股票估价为：**[例5-10]：某公司股票的有关资料如下：EPS=10,p=40%,re=60%,Ri=20%Rf=8%，RM=18%，β=0