零售行业2024年信用回顾与2025年展望.docx

零售

稳定

零售行业2024年信用回顾与2025年展望

摘要

2024年以来国民经济稳中有进，政府促消费政策持续发力，对国内消费市场形成有力支撑，行业运行总体平稳。2024年前三季度，国内居民收入保持稳步增长，同时得益于消费场景不断拓展、文旅市场需求相对旺盛以及促消费政策驱动等，当期居民消费支出增速快于收入增长，且服务性消费、升级类商品及“以旧换新”类商品消费增长相对较快；消费领域价格水平总体平稳。但同时，在当前外部经济形势仍然复杂多变、就业及住房市场压力传导及消费偏好转变等背景下，居民消费信心依然偏弱，有效消费需求仍显不足，消费活力有待进一步提升。

从主要零售业态来看，近年来在外部环境变化影响下，各业态运行表现持续呈现分化。2024年前三季度，得益于电商消费便捷性、品类多样性及价格策略等，线上零售继续保持着较快增长；超市业态由于同期基数较低，增速同比有所改善；百货业态则同比出现负增长。我国零售行业内部持续激烈竞争，实体零售面临的竞争及调改压力更为突出，其运行总体仍承压。

政策方面，2023年和2024年先后被国家确定为“消费提振年”和“消费促进年”，政府出台了一系列刺激消费政策，以提振及促进消费，对零售行业的支持力度明显加大。2024年以来，政府大力推进了消费品“以旧换新”政策，并配套超长期国债资金保障政策落地。随着政策发力显效，为消费市场的增长提供了良好支撑。此外，随着国内公募REITs政策的

进一步支持和REITs市场的不断成熟，2024年零售业获批上市REITs数量增加，拓宽了零售企业自持商业不动产的证券化渠道。

从样本企业经营与财务数据表现看，零售行业样本企业主要经营实体零售业态，近年来受到外部市场需求变化、激烈竞争等影响，经营持续承压。受经营调整及关店等影响，2024年以来样本企业收入仍存在下滑，利润端虽得益于零售企业运营持续调改以及非经常性损益贡献而有所改善，但主业盈利仍待进一步恢复。受运营调整及业务规模总体缩减等影响，2024年前三季度零售行业样本企业债务规模整体也有所减少，刚性债务规模压缩，财务杠杆保持平稳；受执行新租赁准则影响，行业负债率整体仍处于较高水平，且债务期限结构持续偏短期化；样本企业当期经营性现金流表现总体仍较好，门店扩张形成的资本性支出需求继续减弱；样本企业即期付现能力整体较好，但个别样本企业流动性风险仍待进一步化解。

2024年前三季度，零售行业发债主体数量较少，仅8家，基本为国资控股企业，发债主体信用等级集中在AAA级及AA+级，信用质量高。当期共发行36支债券，以短期融资券、中期票据等为主，总体发行金额高于当期债券到期偿还金额，带动期末存续债券金额相应增加。2024年前三季度零售行业内无发行人涉及主体级别调整。

展望2025年，零售行业预计仍将保持稳步增长，但宏观经济形势、政府消费领域政策及财政支持力度、居民消费信心复苏进程等因素变化仍或影响行业增速表现。零售行业整体信用质量预期持稳。但零售行业内部延续激烈竞争态势，各业态表现预计继续分化。主要受益于各大电商平台在流量获取、商品及服务质量、价格等环节的持续优化提升，预计线上零售规模仍将保持增长；实体零售预计总体仍承压，其中得益于体验类消费及

奥莱品类需求，购物中心及奥特莱斯等业态运行表现或相对平稳，百货及超市业态则预计仍将面临持续较大调改需求及业绩增长压力。

一、运行状况

近年来国内零售行业运行受宏观经济、公卫因素及消费预期变化等因素影响而呈现波动走势。随着国内经济稳步回升以及政府促消费政策持续发力，2024年以来国内消费市场总体呈现平稳增长态势。

得益于经济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的增长以及城市化进程带来的消费需求提升，我国零售行业多年来总体保持着良好的发展态势，但同时近年来受宏观经济、公卫因素扰动及消费预期变化等影响，行业运行的波动性有所加大。2019-2023年我国社会消费品零售总额的增速分别为8.00%、-3.90%、12.50%、-0.20%和7.20%。

单位：亿元、%

1,400,000.00 15.00

1,200,000.00

1,000,000.00

800,000.00 5.00

600,000.00

400,000.00

200,000.00 -5.00

GDP 社会消费品零售总额 GDP:同比（右轴） 社会消费品零售总额：同比（右轴）

注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。

图1.GDP、社会消费品零售总额变化情况

2024年以来，面对国内外环境复杂多变，风险挑战因素增多所带来的压力，我国坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局等长期策略，一揽子增量支持性宏观政策密集出台，增强