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医药制造与流通行业2024年信用回顾与2025年展望

摘要

2024年以来，我国医药行业整体收入小幅回升，但受原材料价格上涨、市场竞争加剧部分产品降价以及行业控费政策等因素影响，利润同比仍小幅下滑，业绩短期承压但降幅同比显著收窄。近年来，医药行业研发投入保持高强度，创新药、高端医疗器械等领域创新成果不断涌现。政府支持行业创新驱动，产业发展内生动力不断增强；但受资本市场融资环境影响，医药行业投融资热度持续下滑。

2024年以来，我国鼓励商业健康保险政策频出，积极推动“医保+商保一站式结算”及医保基金预付政策落地实施，从而缓解医保支付压力。此外，政策鼓励药企研制新药，加快新药商业化进程。

从样本企业整体数据看，（医药制造）2024年（TTM），医药制造行业样本企业营业收入同比下滑，除化学制药子行业受益于创新药产品商业化进程加快，销售进入快速放量期，以及随着下游厂商去库存逐渐结束，原料药市场需求增加，企业出货量逐步恢复，业绩同比提升，其他子行业受原材料价格上涨、市场竞争加剧部分产品降价及行业控费政策等因素影响，业绩均有不同幅度下降。同时得益于政策对创新药及创新医疗器械研发的支持，医药制造行业研发投入逐年增加。此外，行业内企业整体现金回笼及总体资产周转效率较高，经营效率仍处于较好水平。受益于股权融

资和经营积累，近年来医药制造行业样本企业资本实力不断提升。2024年以来样本企业资产及负债规模持续上升，但资产负债率仍相对适中。样本企业资产流动性状况总体良好，经营环节资金回笼情况较好呈净流入状态，可为到期债务偿付提供很强支撑。（医药流通）2024年（TTM）药品流通样本整体营收略有增加但利润下滑，且受地方财政资金紧张，医保支付压力加大因素影响，回款周期拉长。未来随着医保预付金制度的推行，预计资金周转压力有望缓解。“互联网+医疗健康”、比价平台等政策及措施持续推行，将助推线上线下融合发展。医药流通行业样本企业显著财务特征是经营环节占款规模大且债务依赖度高。近年来样本企业财务杠杆持续偏高，刚性债务有所增长且债务集中于短期，即期偿付压力相对较大。样本企业资产主要为存货及应收账款，下游客户主要为医疗机构等，回款周期较长但风险相对可控。

2024年前三季度，医药制造与流通行业内发债样本企业中共21家新发行债券，发债企业主体信用等级绝大部分为AAA和AA+级（合计占比95.24%），合计发行债券50支，发行规模合计479.12亿元；当期债券净

融资额净增加95.16亿元。截至2024年9月末，医药制造与流通行业尚

有债券存续的样本企业共计71家，主体级别分布较为分散，存续债券合

计116支，待偿还本金余额合计930.07亿元。2023年第四季度及2024年

前三季度，行业内5户发债企业，因经营业绩下滑、流动性紧张和内部管

控不力等因素被调降级别，行业内发债企业共发生违约/展期事件7起，

涉及企业2户。

展望2025年，随着人口老龄化、慢性病发病率上升以及人们健康意识提高，预计我国医药行业的刚性需求不断扩大，行业总体发展前景仍保持良好。政府支持行业创新驱动，预计医药行业研发投入持续保持高强度，创

新成果仍将不断涌现。“控费”仍将是医药行业政策主线，行业同质化竞争仍较严重，预计行业资源将不断向拥有完整产业链、较强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中，行业并购活动将继续保持活跃，行业集中度有望不断提升。随着医保政策改革及集采政策的持续深化，驱动相关企业加快拓展海外市场的步伐，美国等海外市场对中国生物药企出海的政策壁垒将逐步显现。医药流通市场方面，预计未来市场规模增速将有所放缓，市场份额将向头部企业集聚，此外，医药流通行业将向新业态发展。医药制造与流通行业内企业财务状况和现金流水平有望总体持稳，医药流通企业回款速度有望加快，在低利率和流动性充裕的货币政策环境下，预计企业到期债务正常滚续较有保障，债务偿付风险将维持较低水平。但仍需关注个别发债主体因经营不善造成大额亏损、过度并购扩张导致债务高企且偿债能力不足、公司治理不规范、资产流动性和现金流状况欠佳、关联方大额资金占用、外部融资受限等原因而导致的信用风险。

一、运行状况

医药产业链主要分为医药工业、医药流通、医疗服务三个部分。其中医药工业包括：化学制药（化学原料药、化学制剂），生物制品（血液制品、疫苗、其他生物制品），中药（中药材/中药饮片、中成药），医疗器械（医疗设备、医疗耗材、体外诊断）；医药流通包括医药商业和线下药店；医疗服务包括诊断服务、医院、医疗研发外包和其他医疗服务。

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