中国有色金属行业展望（2025年1月）.docxVIP

一、 分析思路

有色金属行业的信用基本面分析，主要是分析影响有色金属供给和需求的相关因素，并指出有色金属的定价逻辑，同时对未来影响价格的主要因素进行展望分析。通过构建企业样本，对铜铝铅锌样本企业的盈利水平、资本结构、现金流及偿债能力等信用基本面的变化情况进行分析。本文指出受供应端偏紧、下游需求增加等因素影响，2024年以来基本有色金属价格中枢整体有所上移，主要产品产销量释放带动企业盈利能力改善；预计2025年铜、铝和铅锌的价格或将有所分化，但样本企业整体盈利水平仍将保持平稳增长，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中，未来仍需对弱资质企业信用状况持续保持关注。虽然部分企业将于2025年迎来偿债高峰期，但行业偿债压力可控，整体信用水平保持稳定。

二、 行业基本面有色金属行业概况

有色金属在电子、电气、汽车制造、建筑装饰、化工、机械制造等诸多领域广泛使用，其景气度与宏观经济周期有着密切关系。2020年至2021年一季度，国内宏观经济和有色金属景气度呈现“V”字走势，主要系外部因素影响以及其后在宏观及货币政策支持下的经济复苏。随着宏观经济复苏放缓，各有色金属价格在高位震荡回调，叠加“能耗双控”、环保等政策因素影响，有色金属行业景气度由高点回落。2021年12月，中国有色金属产业景气指数（一致指数为76.9），较上月回落5.6个点，指标位于“偏冷”区间。2022年以来，中国有色金属产业景气指数（一致指数）均在80以下震荡。从规模以上工业增加值来看，

2024年以来，规模以上有色金属矿采选业及有色金属冶炼和压延加工业工业增加累计同比均正向增长，有色金属企业经营持续向好。

展望2025年，中央政治局会议与中央经济工作会议强调2025年要加强超常规逆周期调节，

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中国有色金属行业展望，2025年1月

图1：近年来有色金属产业及宏观经济景气度变化情况

图2：近年来我国有色金属规模以上工业增加值情况

数据来源：iFind，中诚信国际整理

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实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，充裕的流动性有助于有色金属下游领域需求改善并对有色金属价格提供支撑。且国务院印发《2024~2025年节能降碳行动方案》提出优化有色金属产能布局，严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能，新增供应面临一定挑战，供给端的约束以及内需修复亦或将对2025年有色金属价格形成有力支撑。但需持续关注美联储降息进程、特朗普政府关税政策、地缘政治等因素对有色金属出口造成的负面影响。

有色金属行业需求

随着国家经济的持续发展和产业升级的加速推进，对有色金属的需求不断增长。其中，铜消费主要分布在建筑、电力电网、机械设备和交通等领域。铝需求最分散，占比最高的为建筑，其次为交通、电力、包装等，最不容易出现需求与宏观周期错配。能源金属主要用于新能源相关产业，近年来下游需求表现较好。

具体来看，2024年1~11月，中国电源及电网投资额分别为8,665亿元和5,290亿元，同比分别增长12.00%和18.70%，考虑到未来特高压工程和电网数字化、电网智能化升级以及储能工程的推进，预计将继续推动铜需求的稳定增长。2024年，我国汽车行业景气度高，全年汽车及新能源汽车销量分别为3,143.60万辆和1,286.60万辆，同比分别增长4.50%和35.50%，均创历史新高。随着汽车消费结构向新能源汽车转型，而新能源汽车在锂电池、电池连接器、充电设施、汽车线束和高性能铜合金材料等方面均使用大量铜材，预计汽车行业用铜需求将进一步增加。且随着汽车轻量化推行，预计车用铝需求仍有一定韧性。根据安泰科统计，受益于新能源汽车、光伏行业、电网、家电等领域带来的原铝需求量增加，2024年我国原铝消费量将达到4,518万吨，同比增加5.5%。但从目前的汽车消费结构和未来消费趋势来看，目前新能源汽车渗透率快速提升，而新能源汽车用铅需求较低，未来对铅消费的带动预计较为有限。2024年1~11月，我国房地产开发投资额持续下降，房地产行业景气度低，相关铜、铝、锌需求量下降；消费品以旧换新等措施对家电行业起到拉动效应，家电行业部分产品产量虽有增长，但若房地产行业景气度持续低迷，相关消费或将受到限制。

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中国有色金属行业展望，2025年1月

图3：近年来我国电源及电网工程投资完成额及增速

图4：近年来我国汽车行业销量及增速

数据来源：iFind，中诚信国际整理

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有色金属行业定价逻辑

有色金属的定价受多种因素影响，包括供需基本面、宏观经济、货币政策、地缘政治和政策因素等，宏