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行为金融学(BehavioralFinance,简称BF)

行为金融学是金融学、心理学、、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场

的非理性行为和策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所

定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格

定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH)相对应的

一种学说，主要内容可分为套利限制(limitsofarbitrage)和心理学两部分。

由于是一个新兴的研究领域，行为金融学至今还没有为学术界所公认的严格定义，因而

在此只能给出几种由行为金融学领域一些颇有影响的学者所提出的定义c虽然无法避免其局

限性，但各有其独到的见解，可以作为行为金融学研究的基础性概念。

(1)美国芝加爵大学教授Thale「认为，行为金融学是指研究人类理解信息并随之行动，

作出投资策的学科。通过大量的实验模型，它发现投资者行为并不总是理性、可预测和公

正的，实际上，投资者经常会犯错。

(2)美国耶鲁大学教授Shiller认为，行为金融学是从对人们策时的实际心理特征研

究人手讨论投资者策行为的，其投资策模型是建立在人们投资策时的心理因素的假设

基础上的(当然这些关于投资者心理因素的假设是建立在心理学实证研究结果基础上的)。

行为金融学的研究思想相对于传统经济学是一种逆向的逻辑。传统经济学理论是首先创

造理想然后逐步走向现实，其关注的重心是在理想状况下应该发生什么；而行为金融学则是

以经验的态度关注实际上发生了什么及其深层的原因是什么。这种逻辑是一种现实的逻辑、

发现的逻辑。从根本上来说，行为金融学所研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样

的，以及从市场参与者所表现出的特性来解释一些金融现象。

行为金融学家认为：

在投资者是有限理性的，投资者是会犯错误的。

।②在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的(而非标准金融理

论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终定价格)0

美国威斯康辛大学的著名行为金融学教授德朋特认为，行为金融学的主要理论贡献在于

打破了传统经济学关于人类行为规律不变的前提假设，将心理学和认知科学的成果引人到

金融市场演变的微观过程来。行为金融学家和经济心理学家们通过个案研究、实验室研究

以及现场研究等多种实证研究方法的运用,使得人们对于经济行为人的各种经济行为的特征

及其原因有了进一步的认识。

20世纪50年代，冯•纽曼加摩根斯坦(onNeumannandMorgenstern)在公理化假设的

基础上建立了不确定条件下对理性人(rationalactor)选择进行分析的框架，即期望效用函数理

论。阿罗和德布鲁(ArrowandDebreu)后来发展并完善了一般均衡理论，成为经济学分析的

基础,从而建立了现代经济学统一的分析范式。这个范式也成为现代金融学分析理性人决策

的基础。1952年马克威茨(Markowi⑵发表了著名的论文portfolioselection，建立了现代

资产组合理论，标志着现代金融学的诞生。此后莫迪戈里安尼和米勒(ModiglianiandMiller)建

立了MM定理，开创了公司金融学，成为现代金融学的一个重要分支。20世纪60年代夏普和

等(SharpandLintner)建立并扩展了资本资产定价模型(CAPM)。20世纪70年代罗斯(Ross)

基于无套利原理建立了更具一般性的套利定价理论(APT)。20世纪70年代法马(Fama)对有

效市场假说(EMH)进行了正式表述,布莱克、斯科尔斯和莫顿(Black-Scholes-Merton)建立了

期权定价模型(OPM)，至此，现代金融学已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的学科。

但是,20世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异

象(anomalies)，为了解释这些异