华润饮料-市场前景及投资研究报告-长坡厚雪，再启新程.pdfVIP

华润饮料(02460)/食品饮料/公司深度研究报告/2025.02.25

长坡厚雪，再启新程

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

❖包装水行业引领者，全国化和扩品打开空间。公司包装水品牌怡宝是国内

基本数据2025-02-24

两大龙头之一，其他饮料产品持续培育，如至本清润、蜜水系列等，共13个

收盘价(港元)12.74

流通股本(亿股)23.98品牌56个SKU。目前公司90%以上的营收来自包装饮用水业务，大本营位于

每股净资产(港元)3.18广东，南部为优势区域，全国化持续拓展。公司IPO发行价格为14.5港元/股，

总股本(亿股)23.98募集资金总额约50.43亿港元，将主要用于产能扩张及渠道建设。

最近12月市场表现

❖包装水行业竞争加剧，价格带呈现下探趋势。包装饮用水是即饮行业最大

华润饮料恒生指数子品类，整体呈稳健增长趋势，格局相对稳固，2023年CR5为58.6%。但2024

13%年行业竞争激烈，农夫山泉推出绿瓶水下探一元价格带，娃哈哈抓住舆论红利

3%发力包装水建设，多家品牌促销降价。我们认为，长期趋势看，品质优化、品

-7%类细化仍是行业主线，渠道建设的下沉、全面和精耕是核心竞争壁垒所在。

-17%

-27%❖内延外生补短板，多维度寻求成长增量。公司在现有优势基础上，持续寻

-38%找新成长动力。1）区域端：公司30+%收入来自南部区域，近年来在“西进、

东扩、北伐”全国化战略带动下，长江沿岸、北方、粤港澳大湾区均实现良好

成效。2）渠道端：公司目前覆盖超200万个网点，经销商1000余家，但相较

行业龙头仍有提升空间。终端网点拓展+精耕下沉市场+冰冻化投入，渠道力有

望持续提升。3）产品端：公司积极拓展饮料业务，目前菊花茶为公司饮料业

务最大单品，2023年零售额7+亿元，其他产品加速培育中，预计3-5年内饮

料业务占比有望快速提升。4）产能端：公司目前外协代工比例六成以上，灵

活性强但成本较高。公司加大自有产能建设，我们以2023年为基准进行测算，

若自产比例每提升5%，对应毛利率可改善1pcts+，盈利能力有望逐步提升。

❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收145.9/158.7/173.0亿元，同

比分别增长7.9%/8.8%/9.0%；归母净利润14.9/17.0/19.2亿元，同比分别增长