股权投资资本运营企业2024年信用回顾与2025年展望.docx

股权投资/资本运营企业

2024年信用回顾与2025年展望

摘要

股权投资/资本运营企业本部是将权益投资视为核心业务，将所持下属子公司股权视为运营资产的特殊主体，其运营状况易受场内、场外权益市场变化的影响。

场内市场方面，2024年A股指数有所回升，尤以保险、多元金融、银行等板块的股价表现相对较好。同时，在监管鼓励下，A股整体现金分红力度显著加大。受此影响，股权投资/资本运营企业从场内市场获得的公允价值变动收益和现金分红整体好于2023年，预计投资组合市值规模、非筹资现金流状况等指标均能得到一定程度的改善。此外，近年来A股IPO重心已移至科创板及创业板，科创类上市公司或将成为股权投资/资本运营企业重点关注领域。

场外市场方面，由于A股IPO质量要求提升以及二级市场走势整体偏弱，近年来新上市企业数量大幅减少。这一变化对场外市场的影响已从退出环节蔓延至前端的募资和投资环节，股权投资/资本运营企业流动性压力正不断积聚。但值得关注的是，2024年9月证监会发布“并购六条”鼓励上市公司并购重组，或有助于股权投资/资本运营企业股权投资退出效率的提升。

新世纪评级 股权投资/资本运营企业2024年信用回顾与2025年展望

作为全国证券期货市场的监督管理机构，近年证监会在市场建设、制度完善等方面进行了大量工作，落实的政策包括：A股市场全面注册制施行、上市质量要求提升、进一步鼓励上市公司分红、强化私募投资基金的监督管理等。随着股权市场体系及制度的不断完善，股权投资/资本运营企业发展空间进一步扩大。同时，2023年启动的新一轮国企改革以及国有资本市场化重组，也为股权投资/资本运营企业带来新的发展动力。

本文选取了91家样本企业。从整体情况看，近年来股权投资/资本运营企业的投资组合规模保持了一定扩张速度，投资收益亦持续增长。但受公允价值变动损益波动影响，净利润有所起伏。股权投资/资本运营企业本部所掌控的资产多集中于投资组合，负债多集中于刚性债务。从样本整体情况看，虽然财务杠杆持续上升，EBITDA对刚性债务的覆盖程度及流动比率亦有不同程度的下滑，但财务质量总体平稳。而综合融资成本下降也为利息偿付压力的总体稳定提供了保障。

91家样本企业以央企和地方国企为主，信用等级多分布于AAA级和AA+级。2024年前三季度样本企业信用质量稳定，整体保持债券净融资状态。

随着多层次股权市场的持续建设和不断完善，以及上市分红鼓励政策的引导，股权投资/资本运营企业的中长期发展空间及投资意愿将得到持续改善。虽然A股市场波动或在短期内对投资组合市值等核心指标造成较大影响，但预计2025年股权投资/资本运营企业仍将保持稳中求进的发展趋势。

一、运行状况

股权投资/资本运营企业是“经营企业的企业”，其核心资产与信用基础是所持被投资企业股权，并基于这些股权资产（潜在）的变现价值安排其债务融资活动。其中，股权投资企业通常指市场化模式下以股权类资产“融、投、管、退”为基本运营方式的市场主体，如私募股权投资机构等，它们对被投资企业的“管理”往往仅局限于帮着后者协调资源和指导提升，目的是实现自身所持股权资产估值溢价；资本运营企业通常指的是政府赋予其从事国有资本运营和管理的平台企业。我们通常将股权投资/资本运营企业称作投资管理型企业（集团）。它并非一个行业，而是某类信用特征相同或相似的市场主体的集合。

表1.一般工商企业、股权投资/资本运营企业（集团）及综合型企业集团的主要区别

企业类型

一般工商企业

股权投资/资本运营企业（集团）

综合型企业集团

定义

核心业务聚焦于特定行业的工商企业。

以股权投资或资本运营与管理为核心业务的投资管理型企业（集团）。

以实际控制并主导主要被投资企业运营管理为核心目标的企业集团。

数据分析基础

合并口径

母公司口径

合并口径

对核心子公司是否实际控制

母公司通常以绝对或相对控股及协议控制方式，对主要被投资企业/子公司进行实际控制。

是

否

是

是否介入核心子公司日常运营管理

母公司通常通过①向主要被投资企业/子公司委派高管（董事长/总经理/财务总监），②实施资金集中管理，③重要事项审核审批等方式深度介入其日常运营管理。

/

仅通过股东会和董事会按照不多于持股比例的权限行使股东权益与义务。

通常深度介入主要被投资企业/子公司的日常运营管理。

核心子公司之间是否存在关联

主要被投资企业/子公司之间在业务、资金、高管等方面的关联情况。

/

通常不存在重大业务、财务及管理上的关联。

/

体系内信用风险是否有效隔离

母子公司之间及主要子公司之间的信用风险隔离状况。

/

有效隔离

/

核心业务涉及的行业个数

合并口径下核心业务所涉行业个数。

≤2

/

≥3

最重要业务收入占比