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科技巨头Capex热情不减，但市场预期转向落地实绩 4

谷歌4Q24：总营收和云业务收入低于预期，AI产品迭代助力主导权争夺 6

微软FY25Q2：Azure收入增速位于行业首位，PC与广告业务回暖 10

亚马逊4Q24：广告营收增速维持行业前列，AWS营收不及预期 14

Meta4Q24观察：开源策略前景广阔，继续增加资本开支 18

风险提示 20

图表目录

图表1：科技巨头资本支出对比（单位：百万美元） 4

图表2：科技巨头资本开支、云业务与广告业务收入对比 5

图表3：谷歌分业务营收占比 6

图表4：Google流量获取成本（TAC）占广告收入之比 6

图表5：谷歌云业务营收与同比增速（单位：十亿美元） 6

图表6：谷歌资本支出与资本支出与营收比（单位：十亿美元） 6

图表7：Google云业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元） 7

图表8：谷歌历代TPU性能对比 7

图表9：谷歌主导全球有哪些信誉好的足球投注网站引擎市场 8

图表10：谷歌广告营收与同比增速（单位：十亿美元） 8

图表11：ChatbotAPP全球下载量（iOS与GooglePlay双渠道） 8

图表12：谷歌AI进展全景图 9

图表13：ChatbotArenaLLM评测排名（截止2025年2月9日） 9

图表14：微软营收与同比增速（单位：十亿美元） 10

图表15：微软净利润与同比增速（单位：十亿美元） 10

图表16：微软分业务营收占比 10

图表17：微软资本支出（不含融资租赁）（单位：十亿美元） 10

图表18：微软智能云营收与同比增速（单位：十亿美元） 11

图表19：Azure收入同比增速 11

图表20：微软各业务收入分季度同比增速热力图 12

图表21：微软Maia100芯片参数 12

图表22：微软Maia100芯片架构 12

图表23：MatterGen模型结构示意图与稳定的新无机材料生成结果示意图 13

图表24：亚马逊分业务营收及总营收同比增速（单位：十亿美元） 14

图表25：亚马逊分业务营收占比 14

图表26：亚马逊云业务营收及同比增速（单位：十亿美元） 15

图表27：亚马逊云业务经营利润及经营利润率（单位：十亿美元） 15

图表28：互联网公司广告业务收入同比增速对比 15

图表29：亚马逊Trainium3 16

图表30：Temu官网折扣页 16

图表31：NovaLLM参数 17

图表32：NovaLLM性能 17

图表33：Meta营收及同比增速（单位：十亿美元） 18

图表34：Meta经营利润及经营利润率（单位：十亿美元） 18

图表35：Meta分业务营收同比增速 18

图表36：MetaDAU与ARPP（单位：十亿（左）、美元（右）） 18

图表37：Llama3.3性能参数 19

图表38：MTIAV2在传输效率、处理能力、内存方面均有较大提升 20

图表39：MTIAV2芯片采用8x8处理元件（PE）布局 20

图表40：报告中提及公司及其彭博股票代码 20

科技巨头Capex热情不减，但市场预期转向落地实绩

我们认为，市场对AI资本开支从预期高涨到关注盈利兑现持审慎态度，短期应关注云厂商资本开支效率与AI赋能业务力度，中长期需验证算力基建与商业应用的协同效应。

从24Q4业绩表现来看，美股科技巨头呈现分化格局。谷歌营收及云业务不及预期（总营收同比+12%至965亿美元，略低于一致预期的966亿美元；云收入同比+30%至120亿美

元，略低于一致预期的121亿美元），广告业务保持韧性，同比+11%至725亿美元，YouTube超预期2%，但市场对于AI投入效果的疑虑致业绩发布日（2/4）股价盘后重挫逾7.5%。微软虽实现营收/利润双超预期（营收同比+12%，超一致预期1.2%；EPS为3.23美元，高于一致预期的3.11美元），且智能云收入同比+19%至255亿美元，Azure收入同比+31%保持行业高增速，但市场聚焦云业务增速环比放缓，股价1/29盘后下跌4.6%。亚马逊因AWS收入增速（+18.9%）落后同业且25Q1指引谨慎，股价2/8盘后回落超5%。Meta营收盈利均超预期（营收同比+21%至484亿美元，净利润同比+49%至208亿美元，超预期19%），且广告营收+21%至468亿美元，为