2025年1月债券托管数据点评：1月杠杆率大幅下滑，关注配置需求释放后的负债压力.docx

目录

一、同业存单与地方债净融资明显下滑1月债券托管增量大幅收缩 4

二、1月供给收缩但配置盘仍在大量增持而交易盘需求有所分化 4

三、1月债市杠杆率大幅下降非银杠杆降至2022年6月以来的偏低水平 9

风险因素 9

图目录

图1：1月债券托管环比增幅环比大幅回落 4

图2：1月地方债、同业存单托管增量环比大幅回落 4

图3：1月分机构主要券种托管增量比较 5

图4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 5

图5：1月广义基金分券种托管环比增量比较 5

图6：1月广义基金相比存量转为减配同业存单、政金债 5

图7：1月证券公司分券种托管环比增量比较 6

图8：1月证券公司相比存量转为增配国债、政金债 6

图9：1月保险公司分券种托管环比增量比较 6

图10：1月保险公司相比存量转为增配国债、地方债 6

图11：1月境外机构分券种托管环比增量比较 7

图12：1月境外机构相比存量转为增配同业存单 7

图13：1月其他机构分券种托管环比增量比较 7

图14：1月其他机构相比存量对地方债的增配力度上升 7

图15：1月商业银行分券种托管环比增量比较 8

图16：1月商业银行相比存量转为增配政金债、同业存单 8

图17：1月信用社分券种托管环比增量比较 8

图18：1月信用社相比存量转为增配同业存单 8

图19：根据测算1月债市杠杆率环比下降至107.3% 9

图20：1月证券公司、非法人产品杠杆率均大幅下降 9

一、同业存单与地方债净融资明显下滑1月债券托管增量大幅收缩

1月债券总托管规模环比上升12280亿元，较24年12月大幅少增20811亿元。1月地方债和同业存单托管增量均从上月的历史最高水平大幅回落，而国债、政金债和信用债净融资规模较上月有所回升。具体来看，利率债方面，1月国债发行规模回升，托管增量上升1329亿元至2242亿元；1月政金债发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量上升322亿元至972亿元；而由于1月置换债发行放缓，地方债净融资规模明显回落，托管增量

较上月大幅下降11963亿元至4690亿元；信用债方面，1月短融券发行规模上升到期规模下降，托管规模从24

年12月的环比下降913亿元转为上升1568亿元；中票发行规模上升带动托管增量较上月上升654亿元至2024亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降147亿元、343亿元。此外，1月同业存单发行规模降至23年2月以来最低水平，托管增量较上月大幅下降12839亿元至1393亿元；商业银行债券和信贷资产支持证券托管规模环

比继续下降38亿元和275亿元，与上月相差不大。

图1：1月债券托管环比增幅环比大幅回落 图2：1月地方债、同业存单托管增量环比大幅回落

亿元

40000

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2023-012023-03

2023-01

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2023-07

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2025-01

中债登环比增量 上清所环比增量总托管环比增长（右）

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

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亿元

20000

16000

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8000

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2025-01 2024-12 2024-11 2024-10

资料来源:中债登，上清所，

资料来源:中债登，上清所，

二、1月供给收缩但配置盘仍在大量增持而交易盘需求有所分化

1月初债券市场继续走强，但自中旬开始资金面大幅收紧使得短端利率大幅调整，而长端和超长端仍然维持韧

性。从机构行为上看，年初配置力量相对偏强，如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持规模创下了2022

年7月以来的新高，保险对于债券的配置意愿有所上升；但交易盘需求有所分化，尽管资金面波动增大，负债相对稳定的券商减持债券的规模下降，转而增持国债和政金债，但负债波动相对较大的非法人产品减持规模则创下了2023年10月以来的新高，对于国债、政金债与存单均转为减持。外资机构也再度转为减持债券。1而随

着资金面的紧张在2月延续，在1月整体降杠杆、减持债券的非银机构压力相对可控，反而是商业银行在大量配置债券叠加信贷短期偏高的背景下，负债可能面临考验，后续需要持续观察。

1由于上清所在披露金融债券时并不区分政策性银行债券和商业银行金融债，因此下文的政金债和商业银行债券仅包含