大商股份东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重估新机遇.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u大商股份简介：零售行业老牌龙头 5

行业地位：东北地区百货龙头 5

新帅上任，增添调改活力 7

财务数据：经营壁垒出色，业绩表现稳健 8

业务拆解：百货业态发展稳定，卡位高潜城市中心商圈 9

业态分析：主力业态百货贡献主要利润 9

百货资产：自有为主，经营稳健 11

地区格局：东北商业格局较为稳定，公司卡位优势商圈具备核心优势 13

百货行业迎来重估机遇，看好存量项目调改增效 15

重置成本远超账面成本，零售资产价值重估潜力大 15

百货行业处于成熟期，聚焦提质增效 16

看好大商股份换帅后，门店调改提效持续推进 17

盈利预测与投资建议 19

关键假设与盈利预测 19

投资建议 20

风险提示 21

图表目录

图1：大连新玛特购物中心 5

图2：大连麦凯乐总店 5

图3：公司百货业态营收占比34.61%（2023年） 5

图4：公司百货业态毛利占比71.53%（2023年） 5

图5：大商股份发展历程：通过并购扩张进入异地市场 6

图6：公司卡位北方地区核心商圈（2023年） 6

图7：公司东北地区营收占比超75%（2023年） 6

图8：大商股份股权结构（截至2024年9月30日） 7

图9：大商股份部分高管简介 7

图10：公司收入及增速 8

图11：公司归母净利润及增速 8

图12：公司盈利能力持续增强 9

图13：管理费用率上升 9

图14：公司ROE维持较高水平 9

图15：公司现金流表现较好 9

图16：2020-2023年各业态营收占比 10

图17：2020-2023年各业态营收YOY 10

图18：2020-2023年各业态毛利占比 10

图19：2020-2023年各业态毛利率 10

图20：2020-2023年百货门店数量（个） 11

图21：2020-2023年百货自有vs租赁建面（万平米） 11

图22：公司各地区门店平均销售额yoy 11

图23：公司门店坪效（万元/m2） 11

图24：2020-2023年代表性门店营收（亿元） 12

图25：2020-2023年代表性门店毛利（亿元） 12

图26：2020-2023年各地全年人均社零额（亿元/人） 13

图27：2020-2023年各地全年社零yoy 13

图28：2014-2023年大连购物中心存量变化 13

图29：1-2线城市购物中心存量空间 13

图30：大连地区主要商圈热力图（2025年1月） 14

图31：2024.11至2025.01中信零售指数超额收益较高 15

图32：历史上多次并购催化资产价值重估 15

图33：申万行业PB(LF)估值（2025.02.13） 15

图34：我国百货行业规模保持稳定 16

图35：中国百货行业CR3集中度远低于美国、日本 16

图36：我国中大型购物中心数量呈增长趋势 17

图37：未来线下消费将聚焦于体验感、中高端、服务类 17

图38：大商股份关键假设 19

图39：大商股份盈利预测结果 20

表1：公司三大业态错位布局，全景覆盖 10

表2：2021-2023年营业收入TOP10百货门店 12

表3：大连地区主要商圈情况 14

表4：大商股份应对2014年以来消费趋势变化的经营措施 18

表5：行业公司估值表（更新至2025.02.13） 20

大商股份简介：零售行业老牌龙头

行业地位：东北地区百货龙头

大商股份是东北地区的百货商超龙头企业，具备“麦凯乐”、“新玛特”等商圈品牌。公司前身可追溯至1937年的大连商场。1992年公司由国企改组设立股份公司，如今的大商股份成立，并于1993年成功在上交所上市。经过多年深耕发展，大商股份已形成“现代高档百货-大型综合购物中心-时尚流行百货”的生态圈。公司商场主要位于东北地区，在辽宁、黑龙江、河南、山东等关键省份拥有强大的零售网络。

图1：大连新玛特购物中心 图2：大连麦凯乐总店

数据来源：公司官网， 数据来源：公司官网，

公司主要业务包含百货、超市、电器三大业态，其中百货为公司主力业态，2023年贡献公司71.5%的总毛利润。2023年超市贡献最多到营收，但毛利率较低，毛利润低于百货业态。

图3：公司百货业态营收占比34.61%（2023年） 图4：公司百货业态毛利占比71.53%（2023年）

数据来源：公司公告， 数据来源：公司