中国证券市场价值投资的反思(ppt17).pptxVIP

中国证券市场价值投资的反思财富证券研发中心吴晓佳2004年8月14日2004年夏季证券投资策略研讨会

内容提要什么是价值投资？中国证券市场有否价值投资基础？中国证券市场的投资价值？投资者如何应对？2004年夏季证券投资策略研讨会

价值投资是一种理念、方法和行为价值投资的核心：用基本面分析方法，来测定股票的“内在价值”，并与该股市价比较，进而决定买卖的策略。巴菲特的投资原理：寻找具有投资价值的品种，不管短期的跌升，而长期耐心持有，股票的内在价值最终会反映在股价上。2004年夏季证券投资策略研讨会

价值投资：国际主流投资理念和方法价值投资的基本条件：以效率市场为基础上市公司价值取向是追求股东利益最大化形成了一批理性的投资群体内在价值评判的重要标准：股息率和市盈率价值投资：是正确的理念和方法，经受了时间的检验基本特征：买入持有2004年夏季证券投资策略研讨会

股权分置：动摇了价值投资的基础股权分置：非流通股和流通股并存同股不同价不同权不同利。流通股股东负责掏钱，控股的非流通股股东负责花钱违背现代公司制度的基本要求：同股同价同权同利股权分置制度设计的出发点：保持国家的控股地位为国企解困和国企融资服务保护大股东利益2004年夏季证券投资策略研讨会

股权分置：扭曲了中国资本市场股权分置：中国资本市场制度设计的缺陷是中国股市中许多问题存在的根源股权分置导致：中国资本市场尚不是真正意义上的市场，存在“价格的双规制”，是市场和非市场交织的混合体是一个缺乏公平“游戏规则”的利益单边化的市场，使利益交换市场成为利益掠夺市场（被动决策，如配股）2004年夏季证券投资策略研讨会

问题之一：资本市场价格发现功能弱化国际成熟的资本市场：价格变化是对上市公司的一种外部约束，导致市场具备较强的价格发现功能，从而实现资源的优化配置股权分置下的中国资本市场：价格不构成对上市公司的外部约束，价格发现功能失效，上市公司定价体系紊乱，股价扭曲难以实现资源的优化配置2004年夏季证券投资策略研讨会

问题之二：上市公司融资冲动极其强烈股权分置下股东利益追求不一致：非流通股股东追求净资产提高流通股股东追求市值的提高融资成为提升净资产的最佳方法：IPO的高溢价发行再融资全部由流通股股东被迫买单，而非流通股的控股股东不仅坐享其成，而且直接支配资金使用缺乏提升公司经营能力核心竞争力的动力股权分置强化了中国资本市场融资功能一股独大之下，流通股股东没有发言权2004年夏季证券投资策略研讨会

2004年夏季证券投资策略研讨会用友软件金蝶软件万元、元2001年2003年2001年2003年总收入33348601572022436557净利润7040749130045913每股收益0.70.620.070.13股权分置和全流通下的融资差异

问题之三：上市公司违规成本低下监管不断加强，但上市公司违规现象却愈演愈烈股价的波动与非流通股股东利益无关违规责任在控股的非流通股股东，却不承担任何利益损失流通股股东却是最大的受害者股权分置下，纵容了上市公司违规以股抵债：实质上是对流通股股东的利益侵害导致违规行为合法化2004年夏季证券投资策略研讨会

流通股股东用脚投票，但利益损失巨大非流通股股东没有直接经济利益损失违规成本：被上交所谴责。成本和利益不对称2004年夏季证券投资策略研讨会江苏琼花流通市值损失：7月8日vs.8月12日江苏琼花违规，谁承担损失

全流通势在必行，但任重道远利益平衡格局打破，寻找新的利益平衡点寻求方案不是问题政府既是“运动员”又是“裁判员”：国有控股股东是股权分置制度的最大受益者政府是国有股东的老板，又是政策的制定者维护其既得利益是其基本出发点。国资委的态度已表露无疑仍是在为中央级企业解困的政治目的服务。全流通是势在必行，扩容成为最后的疯狂宝钢增发、中石油海归、建行、交行、铁通等航空母舰急切等待圈钱2004年夏季证券投资策略研讨会

从QFII减持宝钢带来的思索？宝钢是中国最具投资价值的上市公司QFII是真正的价值投资者但是：瑞士银行于2004年12月31日持有宝钢股份8751万股，但截至6月31日，瑞银已从十大流通股东名单中悄然退出，至少减持了6616万股。QFII在中国也缺乏长期持股的信心中国资本市场价值投资的基础不稳业绩地雷融资地雷2004年夏季证券投资策略研讨会

如何看待中国证券市场的投资价值？全流通问题解决前：中国股市整体缺乏“长期投资价值”,缺乏大牛市的基础但中国股市仍然存在投资机会：部分投资品种以市盈率估值来衡量已与国际接轨，至少短期投资价值显现股权分置问题解决的过程恰恰带来许多投资机会政策博弈带来投资机会2004年夏季证券投资策略研讨会

投资者应该如何面对？与国际接轨是大势所趋：按照国际化参照标准进行的定价体系调整不可