股权设计与股权激励 案例 三只松鼠霸道的股权结构.docx

案例正文：

千载谁堪伯仲间——从三只松鼠霸道的股权结构看章燎原的掌权模式

摘要：2012年创业，几年来每年业绩翻倍，2014至2017年分别实现营收10亿、20亿、50亿及将近70亿元，2019年全年销售额突破百亿，成为零食行业首家买过百亿门槛的企业……不设工厂的零食品牌三只松鼠，自2019年7月上市以来，多数时间股价表现强势，无疑算是一只大牛股，凸显了其在商业模式设计上的成功。而拆解三只松鼠商业模式背后的股权顶层架构，也颇具“强势”的特点。本案例描述了三只松鼠股权架构，从个人持股、私募股权投资者持股、股权激励三大部分进行分析，进而得出三只松鼠从股权架构上保证了章燎原的绝对核心地位的结论。

关键词：股权结构；私募股权融资；股权激励；三只松鼠

0引言

三只松鼠股份有限公司位于安徽省芜湖市，2012年注册成立，是一家以坚果、干果、茶叶、休闲零食等食品的研发、分装及销售的为主的产业链平台型企业，围绕“让天下主人爽起来”的使命，业务范围已扩展至动漫、影视等领域。在“大众创业、万众创新”的时代大潮下，三只松鼠从五个人的创业团队，仅用五年的时间就成为一家年销售额超过50亿元的企业。创立七年，实现全年销售额突破百亿，成为零食行业首家买过百亿门槛的企业。截至目前，三只松鼠拥有员工3200多人，平均年龄24.5岁。《人民日报》评价三只松鼠：“成功安利了消费者养成了吃坚果的好习惯，成为下一个国货领头羊”。2019年7月，三只松鼠成功上市以来，多数时间股价表现强势：涨幅近300%，市值近300亿元，凸显了其在商业模式设计上的成功。而拆解三只松鼠商业模式背后的股权顶层架构，也颇具“强势”的特点。其实，在一定程度上，三只松鼠股权架构上的“强势”，反映出其背后掌权人章燎原的“霸道”。

1三只松鼠发展进程

（一）从“打工仔”到创业家

章燎原出生于安徽农村的一个公务员家庭，父亲在安徽宣城市煤炭部门工作，由于父母“粗放的无为而治”式的教育理念，青春期的章燎原放飞自我，成为当地有名的小混混。毕业后，章燎原打过工、开过小饭馆、开过摩的，在社会上飘荡了几年，他开始反思，“在当时的大环境下，没钱也没有合适的机会去创业，选择一家公司去实践自己多年积累的营销知识才是最实际的。”

2002年，章燎原跳槽去到一家做坚果的公司詹氏，坚定了在坚果行业奋斗的决心。他从销售员做起，搬货、送货、开拓市场。几年后，由于业绩出色，章燎原被提拔为总经理。事业有了起色，激发起章燎原更大的野心，他考虑做一个全国性的坚果品牌。但按照传统的铺线下渠道、建仓库的方法太慢了。于是在2010年，他开始在詹氏内部做一个壳壳果的品牌。这个品牌是纯粹利用互联网销售的。第一年销售额就突破2000万元，章燎原看到了快速弯道超车的机会可惜，当时公司的老板却认为电商不靠谱，还是传统的线下渠道稳定。章燎原内心非常痛苦，他知道互联网的红利其实在两三年内就要消失，老板的保守会让公司失去机会。

2011年底，章燎原出走，带着自己100万元的存款准备实现自己的创业梦想。2012年3月，章燎原拿到了DG资本150万美元的天使投资。于是，章燎原带着5人团队，在安徽芜湖注册成立了“三只松鼠”。主打非过度加工的果、花茶、干果、粗粮等品类，宣传口号是：只寻找生于原产地的新鲜原果，为消费者提供健康、新鲜的森林食品。

三只松鼠的创业路可谓顺风顺水，一进入市场就疯狂采用“氪金”玩法，直接在天猫报名聚划算活动，花巨资砸钻石展位(天猫首页焦点图)，再用超低价促销来提升转换率，这样疯狂烧钱的确烧出了特点，三只松鼠迅速占据了消费者的认知，在天猫上一举成名。就这样，在安徽芜湖这样一个创业洼地，互联网零食品牌三只松鼠将零食生产外包，依托电商平台进行营销与销售，从第一批“淘品牌”中脱颖而出走上深交所，成为“零食第一股”。

（二）从初创期融资结构看“霸道印记”

三只松鼠作为初创期企业，由于自身规模较小，融资渠道较为单一。根据招股说明书可得，私募股权融资是三只松鼠初创期获取资金的主要方式。2012年-2015年四轮融资公募集资金超3.3亿元。

（1）三只松鼠A轮融资

根据三只松鼠招股说明书，三只松鼠前身为安徽三只松鼠电子商务有限公司（以下简称“松鼠有限”）。新股东NICEGROWTHLIMITED（实际控制人为IDG资本）于2014年4月和11月陆续投入资金，总计A轮融资金额超150万美元。本轮融资后，松鼠有限股权结构如表3-1所示。

（2）三只松鼠B轮融资

2013年5月，新股东LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED（实际控制人为今日资本）、原股东NICEGROWTHLIMITED（实际控制人为IDG资本）分别注入资金。三只松鼠创始人章燎原将部分股份转让，总计B轮融资募集资金超617万美元。本轮融资后，松鼠有限股权