2025Q1海外经济与资产展望：特朗普政策扰动下的资金再配置.pptx

2025年2月24日

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核心观点

经济基本面与政策展望：

●美国：综合消费、房地产等读数看，美国经济仍保持一定韧劲，通胀有回升风险，美联储暂停降息、观望评估。关税政策和政府改革及减税将给通胀带来影响。

1)特朗普关税2.0政策持续扰动市场，从“对等关税”和主要商品关税税率看，印度、巴西、加拿大、墨西哥和欧盟可能面临较高关税提升幅度；

2)美国政府机构改革力度较大，将压缩和优化财政支出，但后续的减税政策将减少财政收入。

●欧洲：受结构性问题困扰，经济持续疲弱，工业产值持续收缩；通胀显著回落，货币宽松路径较为清晰、顺畅，后续仍将继续降息。

●日本：经济较为稳健，呈现“工资上涨-通胀上行”正向循环局面。已三次加息，央行有所缩表。

资产展望：

美元：美国基本面较欧洲强，美欧货币政策分化，美元将维持相对强势状态。

美股：特朗普政策不确定性扰动，美股估值相对偏高，资金全球再配置，美股震荡转弱。

美债：再通胀风险下，美债中长端利率将维持在相对高位。

黄金：关税冲击下避险需求增加，新兴市场经济体持续购入黄金加剧现货黄金紧缺，黄金价格持续走高。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。;

国际

LME铝2675.503.14%1.67%4.82%

美元兑人民币7.2554-0.13%-0.46%-0.59%

美元兑人民币(离岸)7.2524-0.95%-0.20%-1.15%

外汇外汇美元兑日元149.28-3.81%-1.27%-5.04%

欧元兑美元1.050.92%0.10%1.01%

美元指数106.65-1.72%0.03%-1.69% ;

1.海外经济

1.1美国经济基本特征与展望

1.2欧洲经济特征与展望

1.3日本经济特征与展望;

1.1美国经济基本特征与展望;;

政策领域;

资料来源：华西证券研究所;

特朗普关税2.0，意在：通过关税增加财政收入，为国内减税提供??挪空间；减少贸易逆差；作为谈判筹码，获得其他经济与政治利益。

当前，美国对中国征收关税税率是所有经济体中最高的。如果按“对等关税”及按商品类别普征关

税，后续对华关税税率上升空间有限。

为了平衡中美贸易，未来两国有可能就新的贸易协议进行谈判。

关税将增加美国通胀风险，美联储亦开始关注和警惕。;

特朗普关税2.0：中美贸易协议：回顾与展望

2020年1月15日，中美正式签署第一阶段经贸协议。依照协议，中国要比2017年多进口2000亿美元的商品，其

中工业制成品777亿美元，农产品320亿美元，能源产品524亿美元和服务类产品379亿美元。

然而，由于2020年初世界卫生事件暴发及全球经济增长放缓，协议的落实受到较大的影响，根据Peterson国际

经济研究所测算，第一阶段贸易协议中扩大贸易的实际落地比例约为58%。

为了平衡中美贸易，未来两国有可能就新的贸易协议进行谈判。

中美第一阶段贸易协议落地情况;;;

改革机构;

资料来源：Bloomberg，美国白宫网站，华西证券研究所;

1)供给:从PMI看，制造业景气有所回升，非制造业相对平稳。

2)需求：消费者信心处于恢复后的相对高位。;

讯，华西证券研究所;

2)近期受通胀回升及美联储暂停降息影响，美国房贷利率有所回升，关注利率持续处于高位对房地产市场的影响。;

房价收入比处于均值附近，关注较高房贷利率的影响;

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资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所;

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工资上涨是驱动美国通胀的重要力量，特朗普

减税政策一方面会导致居民收入增加，另一方

面在企业利润增厚下，资本开支增加带来劳动

需求增加。

移民控制政策