31省预算观察：目标、预期、力度.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、为什么看地方预算？ 5

（一）地方预算的重要性 5

（二）地方预算的紧急性 5

二、地方预算怎么看？把握两个重点 6

（一）区域上，重点看6个经济大省 6

（二）指标上，重点看收入端 6

三、收入目标：整体更保守，6大省相对有韧性 7

四、地产预期：小幅回暖，6大省仍预期卖地收入负增（但边际回暖最明显） 8

五、财政力度：广义财政支出增速或连续第5年低于名义GDP增速 10

图表目录

图表1 央地公共财政收入 5

图表2 央地公共财政支出 5

图表3 资本市场看财政：全年财政政策路线图 5

图表4 31省可分为三大区域 6

图表5 广义财政支出增速或连续第5年低于名义GDP增速 7

图表6 收入目标整体更保守（4.4%→2.9%），6大省相对有韧性 8

图表7 同口径预算支出目标更保守（1.9%→-1%），6大省相对有韧性 8

图表8 卖地收入偏离预算目标是常态→预算目标仅可作预期参考 9

图表9 地产预期：小幅回暖，6大省仍预期卖地收入负增（但边际回暖最明显） 9

一、为什么看地方预算？

（一）地方预算的重要性

全国财政每花100块钱，地方花86块，中央只花14块（仅考虑一本账公共财政；若考虑二本账政府性基金，地方支出占比更高）。

（二）地方预算的紧急性

3月5日全国两会将披露全国完整预算，资本市场将交易预期差；当前由地方预算可初窥预算总盘子、结构特征，调整政策预期。

图表1 央地公共财政收入 图表2 央地公共财政支出

政部（2023）， 政部（2023），

图表3 资本市场看财政：全年财政政策路线图

政部，

二、地方预算怎么看？把握两个重点

（一）区域上，重点看6个经济大省

经济决定财政，比较七大经济指标占比（社融、贷款、GDP、固投、基建、社零、卖地收入），将31省分为三大区域：

官方指定-6个经济大省（下称6大省，广东、江苏、浙江、山东、河南、四川），七大经济指标占比平均45%+。

“35号文”划定-重点化债12省（下称重债12省，天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏），七大经济指标占比平均不到20%（最高为基建，25%）。

其他-中13省（上海、北京、河北、安徽、湖北、福建、山西、陕西、湖南、江西、新疆、海南、西藏）。

图表4 31省可分为三大区域

业预警通，，注：固投、基建为2017年值，其余为2023年值

（二）指标上，重点看收入端

为什么重点看收入端？直接看支出端或有偏差：支出=收入+中央补助+债务+结转结余及调入资金，当前时点部分省份上级补助收入预算数、债务收入预算数仅为提前下达数、并非全年数（不包括中央未告知、无法编入预算的转移支付补助），使其支出增速目标较

2024年执行数异常偏低（但可和2024年初预算数进行同口径比较、和收入端互为验证）。收入端看什么？

一看收入目标：一本账收入（约85%是税收）目标——预算执行的严肃性较强，可基本

锚定地方财政全年收入（一本账支出可作辅助验证）；

二看地产预期：二本账收入（约90%是卖地收入）目标——预算执行的严肃性相对弱，可反映地方对地产/卖地收入的预期变化；

三看财政力度：基于地方收入目标与合理假设，可大体推测全国支出增速目标。分别来看：

图表5 广义财政支出增速或连续第5年低于名义GDP增速

ind，测算注：2025年基于一本账收入2.9%，二本账收入-20%，赤字率4%，新增专项债4.5万亿，超长期特别国债1.5万亿，结调资金持平2024年等基本假设，具体数据待全国两会明确；若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出，有望更高。

三、收入目标：整体更保守，6大省相对有韧性

观察地方一本账收入（与2024年执行数、预算数均可比较）、支出（可与2024年预算数同口径比较，辅助验证）：

收入端，整体更保守：31省一般预算收入目标合计约12.3万亿，同比2.9%（2024年实际为1.7%、目标为4.4%）。

其中，6大省相对有韧性：较2024年实际增速，6大省回升最多（0.2%→2.7%）、重债12

省为唯一调降（4.3%→2.8%）；较2024年目标增速，三大区域均调降超1个百分点，中

13省调降最多（4.9%→3.1%）；6大省/重债12省/中13省同比分别为2.7%/2.8%/3.1%

（2024年实际为0.2%/4.3%/2.2%，目标为4%