保险行业险资红利策略的三道主线.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u核心观点 3

与市场的不同之处 3

险资红利策略的“三道主线” 4

三条选股标准 4

红利策略的交易特征 4

红利股的筛选逻辑 5

潜在红利标的股 6

红利标的股vs.险资举牌股 10

举牌≠长期股权投资 10

“集中持股式”举牌：高股息特征显著 10

“长股投式”举牌：高ROE特征显著 12

红利标的股vs.险资重仓股 13

险资“重仓”红利股 13

红利策略“止损不止盈” 13

险资重仓股vs.险资举牌股 14

险资配置红利股的两个动因 15

股息增厚现金收益 15

计入FVOCI科目降低利润波动 17

险资或欠配5000-9000亿元 18

海外险资差异化配置FVOCI股票 20

友邦、保诚零配置FVOCI股票 20

欧洲保险公司配置FVOCI股票 21

附件一：FVOCI红利股欠配规模测算 23

FVOCI红利股配置目标：0.7-1.1万亿 23

风险提示 24

核心观点

明确险资购买红利股的三条标准。为稳定现金收益率、降低利润波动，险资普遍增配红利股，主要为了收取股息，我们认为有3条重要选股标准：1）每股股息DPS稳定：因为红利股以收取稳定现金股息为主要目标，所以股息稳定最重要，险资需要在对基本面深入挖掘的基础上，对中期（可能是3年甚至更长）的股息稳定性做出判断。2）资本亏损概率中等偏低：由于红利股持有期限偏长，因此在选股的时候对潜在资本亏损的容忍度相对较低，估值较低的股票可能更合适；3）股息率达到一定标准：当下超长期政府债的实际收益率能够接近2.5%，考虑到投资股票存在不确定性，且可能拉低资产久期，我们认为A股/港股必威体育精装版股息率应该达到4%/6%以上，以覆盖上述的缺点。

筛选出潜在的红利股标的，半数红利股被险资“重仓”。按照上述标准，我们设定了一个逐级推进的筛选过程，依次判断股息是否稳定、当前估值高低，并结合估值确定股息率要求。我们在A股和港股市场中分别筛出54/53只股票，其中七成估值相对合理，三成估值偏贵，或需等待更好时机再考虑买入。截至2025年1月2日，其自由流通市值分别为3.1万亿人民币/3.4万亿港币。从行业看，A/H红利股中，银行股自由流通市值分别占63%/48%，占比最高。需要特别指出的是，本文的重点是展示我们的红利策略选股逻辑，选股的标准存在简单量化的问题。进入实操层面，判断未来股息和当前估值高低都需结合基本面进行深入分析，本文仅展示逻辑。我们将筛选出的红利股与险资持仓对比，发现近半数红利股属于险资“重仓股”，体现出险资对红利股的重视。

险资举牌潮展现出明显的红利特征。2024年至2025年1月险资共举牌24次，广受市场关注，我们认为举牌行为大致可以分为两类：1）“集中持股式”举牌（15次）：险资持有这类股票可能并不以计入长期股权投资为目的，而是在增持过程中，随着持股比例超过5%而触发举牌，仍然属于二级市场股票投资。15只股票中，大部分具有高股息的特征，虽然可能不完全符合我们红利股标准，但红利特征明显；少部分股票股息不高，可能保险公司有其他战略方面的考虑，如新华举牌的国药股份、上海医药和海通证券。15只股票以港股为主，港股估值较低、股息率较高，高股息的港股更适合作为红利股长期持有。2）“长股投式”举牌（9次）：已成为险资的长期股权投资，被投公司普遍具备高ROE特征。

海外险资差异化配置FVOCI股票。总部位于中国香港的友邦和保诚完全不配置FVOCI权益资产，所有权益资产计入FVTPL科目，可能的原因包括：1）现金收益压力小，股息诉求相对较弱；2）投资波动承受能力强，无惧计入FVTPL；3）投资者更关注营运利润。相比较而言，欧洲保险公司更像中资，安盛（AXA）、安联（Allianz），忠利（Generali）均有一定的FVOCI权益配置比例，一方面是为了减少权益资产价格波动对利润的影响，或许也与负债结构、成本水平以及资产负债匹配情况相关。

与市场的不同之处

本文从险资的角度出发讨论高息股的选股标准，包括稳定的DPS、较低的估值、一定水平的股息率这三条主线，并设置量化标准筛选出符合条件的红利股。我们筛选出的红利股，近半属于“重仓股”，体现出险资对红利股的重视。通过对2024年险资举牌潮进行分析，我们发现“集中持股式”举牌的股票多数具备高股息特征，虽然可能不完全满足我们的红利股标准，但仍展现出明显的红利特征。最后，我们分析了海外保险公司FVOCI股票投资情况，总部位于中国香港的友邦和保诚无FVOC