金融行业东方破晓系列报告一：安全配置需求下金融股攻守兼备.docx

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内容目录

一、安全当立的三重思考——金融股的视角 4

居民：具有安全性金融资产配置需求 4

金融机构：低利率和强监管下高质量发展优先 5

监管：牢牢守住不发生系统性风险底线 6

二、银证保之间可形成金融股自循环 8

银行：高息稳盈的安全资产锚 8

基本面视角：盈利稳健+分红提升，内生安全垫深厚 8

资金面视角：低波+红利，低利率周期下机构底仓配置的优选 9

券商：配置安全性资产是稳定盈利的方式 10

近年来证券行业资金类业务收入占比显著上升 11

业务结构变化或推动券商提升对权益资产配置需求 12

互换便利落地有望进一步推动券商对权益类OCI账户的重视 14

保险：利差压力下需要配置优质权益资产 15

利差损风险是高悬险企头顶的达摩克利斯之剑 15

保险公司长期负债端成本下降较为缓慢 16

优质权益资产是保险公司配置的重要选择 17

三、顺周期下金融股同样具备进攻性 21

3.1银行 21

顺周期本质：源于银行与宏观经济的“齿轮耦合”效应 21

周期阶段演绎：探析银行股弹性的时空分布规律 24

券商：权益市场活跃度和价格上行带来强业绩弹性 26

保险：高杠杆经营下权益价格弹性突出 27

四、投资建议 28

五、风险提示 28

图表目录

图1：住房资产仍在我国居民资产配置中占据较大比重（2019年） 5

图2：2019年以来房屋销售价格指数同比下滑 5

图3：2022年以来居民新增存款规模大幅增长 5

图4：利率下降引起银行利差逐步下滑 6

图5：偿二代二期后寿险公司偿付能力充足率有所下滑 6

图6：优质上市银行资本充足率将率先改善 9

图7：大型银行分红优势显著 9

图8：银行板块股息率与无风险利率利差2021年后逐步走阔 10

图9：银行板块是险资股票配置的最主要方向 10

图10：自营业务收入占比呈上升趋势 11

图11：证券行业资金类业务收入占比显著上升 11

图12：经纪业务佣金率持续下行 12

图13：行业两融利差收窄 12

图14：上市券商债券投资以交易盘为主 13

图15：10年期国债收益率下行空间有限 13

图16：2024H头部券商衍生金融工具名义本金大幅下滑（单位：亿元） 13

图17：2023年来监管两次下调保险产品预定利率 16

图18：预定利率研究值位于10年期国债250日均线和500日均线之间 16

图19：我国长期债券资产供给存在不足 18

图20：中国大陆保险市场境外投资占比较发达市场有很大差距 18

图21：英美保险行业权益投资比例较高 19

图22：截至2023年末保险公司股基投资规模占比为12% 19

图23：利率上升周期后期利率水平与国有大行估值呈正相关 26

表1：高层会议对于防范金融风险的相关表述 6

表2：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及新闻发布会要点 7

表3：2014年-2023年42家A股上市银行未分红原因 8

表4：部分券商通过增配其他权益工具投资中股票资产获得相当可观的股利回报（单位：亿元）

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表5：两批次互换便利陆续落地 15

表6：寿险新单保费占总保费比重在20-35%区间 17

表7：利率下行致使险企净投资收益率下滑明显 17

表8：2024年以来险企举牌情况 20

表9：商业保险资金流入A股市场规模测算 20

表10：2022年以来一揽子经济刺激政策（不完全统计） 21

表11：2020Q2-2020Q4时期宏观经济指标一览 24

表12：2020Q2-2020Q4时期区域优质城商行超额收益验证 24

表13：2016Q1-2017Q4时期宏观经济指标一览 25

表14：2016Q2-2017Q4时期零售型银行超额收益验证 25

表15：2017Q4-2018M1时期宏观经济指标一览 26

表16：2017Q4-2018M1时期国有大行超额收益验证 26

表17：证券行业2024-2025年盈利预测（单位：亿元） 27

表18：证券行业盈利预测关键假设（单位：亿元） 27

表19：上市险企的利率和权益价格敏感性测算 28

“东方破晓”系列报告是我们看多中国资产重估下对金融和金融股的一系列解