美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待.docxVIP

宏观经济点评

宏观经济点评

2025年02月17日

美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待

沈夏宜分析师 杨见一研究助理

Email:shenxiayi@ Email:yangjianyi@

证书:S1320523020004

核心观点：

1月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%，均超过预期。美国1月整体CPI同比增速3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比0.5%，预期

0.3%，前值0.4%。核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比

0.4%，预期0.3%，前值0.2%。1月CPI同环比读数均超过预期，市场担忧的再通胀风险得到数据的“验证”，使得2025年首次降息的预期再次延后。1月通胀表现超预期主要系预期中的油价、房价上升和预期外的二手车、医疗商品、汽车保险等超级核心分项价格走高。此外，1月数据季调或未充分考虑企业调整价格的季节性因素，CPI可能被高估。后续建议关注价格调整结束后2月核心CPI是否仍然高企。

美国1月非农新增14.3万人，失业率由4.1%下降至4.0%。1月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值30.7万，失业率预期4.1%，前值

4.1%。1月劳工部大幅上调了11-12月新增非农就业数据，11月由初值公布的22.7万上调至26.1万，12月由初值的25.6万上调至30.7万。同时，劳工局宣布在家庭调查中纳入了新的人口参数，使得失业率、劳动参与率、劳动人口等历史数据失去比较意义。数据公布后，考虑到失业率下降、11-12月非农新增就业数据大幅上调等因素，市场“不顾”非农就业不及预期，仍定价美联储推后降息时点。

美联储表态鹰派，通胀、就业数据不支持近月降息，市场降息预期再降。2月11-12日鲍威尔在美国国会两院发表证词，并提交半年度货币政策报告。鲍威尔强调当前美国通胀较2%的货币政策目标仍然过高，并坚持了

美联储短期内维持暂停、等待数据变化的立场，与1月美联储FOMC会议的表态一致。1月美国通胀和就业数据超预期，两份数据均难以支持美联储近月再次降息。市场进一步推后美联储2025年首次降息时点至10月。我们认为，随着特朗普政府就任，其主张的关税、移民、能源、减税等政策将对美国通胀前景和美联储降息前景持续形成扰动，市场对经济数据的敏感度较高，需要持续关注。

12月经济数据点评：顺利完成5%增长目标

2025.01.21

美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减

2025.01.17

12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善

2025.01.16

风险提示：美国通胀持续性超预期，美联储货币政策紧缩超预期

目 录

TOC\o1-1\h\z\u美国1月CPI超预期走强，2025年降息预期再延后 4

美国1月就业数据韧性略超预期 8

数据强劲、联储鹰派，市场需继续“保持耐心” 12

风险提示 13

图表目录

图1 美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 5

图2 美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 5

图3 美国1月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 5

图4 美国商品CPI及其分项同比（%） 5

图5 美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 5

图6 美国服务CPI及其分项同比（%） 6

图7 美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 6

图8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%） 6

图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） 6

图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） 6

图11 近一年原油日频价格（美元/桶） 7

图12 国际油价及美国汽油价格变化情况 7

图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%） 7

图14 当前市场重新定价10月降息25bps 7

图15 美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 8

图16 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 9

图17 美国失业率与美联储SEP指引（%） 9

图18 美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人） 9

图19 美国劳动力参与率及同比增速（%） 10

图20 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 10

图21 最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%） 10

图22 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（