从货政报告与开门红数据看后续流动性.docx

正文目录

当前情况与未来关注 4

货币政策执行报告中的关注点 4

金融数据的关注点 5

流动性观点 7

货币市场利率跟踪 8

公开市场操作跟踪 10

政府债跟踪 12

政府债发行 12

政府债缴款 13

同业存单跟踪 14

同业存单一级市场 14

同业存单二级市场 16

超储率跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：货币政策相关表述 6

图表2：社融分项增量及增量变动绝对值（单位：亿元） 7

图表3：人民币贷款分部门增量及增量变动绝对值（单位：亿元） 7

图表4：2月17日-2月21日资金面影响因素（单位：亿元） 8

图表5：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 8

图表6：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 9

图表7：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 9

图表8：票据利率跟踪（单位：%） 10

图表9：公开市场操作日度明细 11

图表10：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 11

图表11：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 11

图表12：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 13

图表13：国债累计净融资速度（单位：亿元） 13

图表14：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 13

图表15：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 14

图表16：同业存单净融资（单位：亿元） 15

图表17：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 15

图表18：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 15

图表19：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 15

图表20：同业存单发行成功率-分银行类型 15

图表21：同业存单发行成功率-分期限类型 15

图表22：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 16

图表23：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 16

图表24：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 16

图表25：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 17

图表26：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 17

图表27：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 18

图表28：月度超储率跟踪（单位：%） 18

当前情况与未来关注

货币政策执行报告中的关注点

月13日央行公布了2024年四季度货币政策执行报告（后文称《报告》），

关键表述基本延续了2024年四季度货币政策委员会例会的观点，包括“实施适度宽松的货币政策”、“保持流动性充裕”以及加强对外汇市场管理的相关表述。但部分表述也有略微变化，比如将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”改为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，说明适度宽松的货币政策取向没有改变，但宽松节奏上可能需要等待时机，当稳汇率诉求下降、稳增长诉求上升或者两会后增量政策落地需要配合时，年内首次宽松可能才会落地；又比如把汇率方面的三个坚决从“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”改为“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，结合央行前期上调跨境融资宏观审慎调节参数、发行历史最大规模的离岸央票等行为，说明当前央行对稳汇率的诉求依然强烈。

《报告》中需要注意的其他表述包括：

强调了政策利率的引导作用，预计后续会继续疏通政策利率的传导机制：将三季度的“完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用”表述改为“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制”，并且撰写了

《专栏1进一步完善央行公开市场操作体系》。从理论上来说，各国央行均将短端利率作为政策利率，通过公开市场操作+利率走廊将政策利率向市场利率传导，最终市场交易形成中长期利率。但自从央行将7天逆回购利率作为主要的政策利率且淡化MLF利率之后，目前从政策利率→基准利率→市场利率的传导并不通畅，政策利率不变的情况下货币市场利率持续偏高、债市利率持续偏低。针对此现象，央行提到“增加午后的临时正、逆回购操作，利率分别在7天期逆回购操作利率的基础上加减点确定，进一步突出其政策利率地位，框住货币市场利率波动范围”，说明后续临时正、逆回购操作可能发挥利率走廊的作用，若后续资金面持续紧张，临时正、逆回购操作或将启动；还提到国债买卖的定位是“基础货币投放和流动性管理工具，有买有卖、双向开展……就长期国债收益率与市场加强沟通，防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险”，说明央行并不希望通过国债买卖来影响债市收益率曲线形态，但央行持续关注长债利率风险，后续会继续通过预期管理的方式进行相关提示。

依然注重