航空机场行业2025航空系列深度之一：新周期起点，再论航空供需差.docx

图表目录

图表1：2006-2024年我国航空旅客量、周转量（RPK）及增速（右轴） 5

图表2：2024年航空月度需求季节性波动 6

图表3：2024年铁路月度需求季节性波动 6

图表4：2019年国航成本费用构成示意 7

图表5：国航单季归母净利率波动 7

图表6：2024冬航季国际航班区域结构 8

图表7：2024冬航季国际航班区域占比变动比2019恢复率 8

图表8：通航中国的境外航司数量与航班量变化 8

图表9：2024冬航季对比2019/2023新进退出航司（个） 8

图表10：2003-2023全国在册运输飞机数量 9

图表11：对比2019年底，2023年底机队（架）增量 10

图表12：2019/2023/2024月客座率（%） 10

图表13：2001年以来飞机平均日利用率（剔除2020-2022年） 11

图表14：航空生产指标对比 11

图表15：2024年每月国际旅客量较2019年恢复率 11

图表16：波音、空客交付与订单情况 12

图表17：中国内地航司订单机型分布（架） 13

图表18：C919交付情况预测（架） 13

图表19：头部租赁公司24H1平均剩余租期及在租率 14

图表20：头部租赁公司剩余租约到期率（%） 14

图表21：截至2024年9月，主流窄体机市场价值表现 14

图表22：截至2024年9月，主流窄体机租金表现 14

图表23：截至2024年9月，部分宽体机市场价值表现 15

图表24：截至2024年9月，部分宽体机租金表现 15

图表25：2013-2023三大航平均机龄变化（年） 15

图表26：2013-2023三大航合计每年飞机退出情况 16

图表27：近年航司退出在役宽体机梳理 17

图表28：2007年以来国航归母净利率行业利润率（2008年行业利润率未公布） 17

图表29：2007年以来航空客运量RPK增速 18

图表30：2007年以来航空平均机队规模、ASK、飞行小时、起降架次增速 18

图表31：2007年以来行业利润率与供需增速差对比 19

图表32：2007年以来行业利润率与多个供需增速差指标对比 20

图表33：2025-2029国内飞机增量预计(架) 20

图表34：2018-2029年客队规模变动及预测 21

图表35：航空RPK增速与GDP增速的比值 22

图表36：2025年春运前20天航空旅客量 22

图表37：2025-2029年供需增速差预测 23

变局：需求结构重塑

航空业经历了2020-2022年极端低谷后，2023-2024两年时间恢复，在2024年超

过2019年客流总量；同时，深刻受到宏观经济、国际关系等影响，航空需求结构发生了大变化。作为典型的周期性行业，对于需求的快速变化、供给响应是慢变量，行业亏损多年与此相关，同样，一旦重新找到供需平衡点，有望迎来长时间景气度。

图表1：2006-2024年我国航空旅客量、周转量（RPK）及增速（右轴）

民航局，华源证券研究所

旺季强化：淡季托底、利润弹性可期

春运、暑假7、8月份，旅游及探亲活动频繁，为航空旺季；4、5、6、9、10等月份气候宜人，且有“五一”、“十一”等假期，航空需求较旺盛，为航空平季；其他月份为航空淡季。2023年以来，航空淡旺季差异显著加剧。客运量、RPK比2019年同期增速看，2023年7、8月，2024年2、7、8月（近20%）旺季显著高于当年其他月份，2023年11月，2024年3、4月（最低约4%）等淡季增速低于当年其他月份（2023年上半年需求底部回升、趋势尚不明显）。

图表2：2024年航空月度需求季节性波动

，华源证券研究所

旺季主要靠因私出行推动、平淡季更依赖因公出行支撑，旅游客群较商务客群比疫情前更加活跃。同期铁路客运也有类似特征，客运量增速高点出现在2、7、8月旺季，低点出现在3、9、11月等淡季。

图表3：2024年铁路月度需求季节性波动

，华源证券研究所

成本刚性下，旺季弹性更重要。以国航2019年年报为例，我们把成本费用类科目分

为固定成本、航班量相关成本和旅客量相关成本三类，有13%左右无法明确归类（主要是销售费用、其他主营成本等）。可以较明确归类的成本中，固定成本占全部成本费用的44.1%、与航班量相关产生的成本占40%；而与旅客量相关成本仅3.1