万辰集团-市场前景及投资研究报告：硬折扣标的，赛道龙头，强者恒强.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|休闲食品

万辰集团(300972)报告日期：2025年02月26日

硬折扣首选标的，赛道龙头强者恒强

——万辰集团首次覆盖报告

投资要点

❑公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二唯一上市公司，具备规模/

先发/管理优势，预估25年费用投放力度下降，业绩增长有望超预期。

❑行业β：过去五年CAGR+91%，赛道红利仍在，渗透率持续提升。

1）优势：零食具备高毛利、冲动性消费、品牌分散的特征。量贩零食渠道充分

满足消费者多（SKU数量约三倍于其他业态）、快（选址社区/商超等优质点

位）、好（精选优质供应商）、省（约为传统渠道70-80%的价格）的需求。2）规

模：从2019年41亿元增至2024年的1046亿元，过去五年CAGR+91%。休闲

零食行业万亿市场，量贩零食业态渗透率有望持续提升。3）格局：根据高德地

图等，截至2024年底我们估计量贩零食核心品牌门店数为3.5w-4w家左右，其

中很忙系门店总数约为1.5w家，万辰系门店总数约为1.3w家，CR2超过60%。

❑公司α：行业龙二赛道唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势。

1）创始团队：公司创始人1995年创办坚果品牌含羞草公司、2007年创办零食

工坊连锁品牌，对于产业链上下游具备深入的行业洞察和实操经验。2）先发优

势：公司在2022年创办“陆小馋”发力量贩零食，并成功控股收购“好想来”、收盘价￥92.94

“来优品”、“吖滴吖滴”、“陆小馋”、“老婆大人”，将地方性区域龙头合并至上总市值(百万元)16,728.25

市公司体内，实现统一运作，强强联合。不同于电商，线下零售优质门店点位和总股本(百万股)179.99

经销商资源较为有限，其更替存在难度。3）规模优势：零售的本质是成本的竞

争，即大规模、低毛利、高周转，规模优势意味着一方面公司具备较强的议价能股票走势图

力，从而具备价格优势；另一方面能够不断优化选品能力，从而实现强者恒强。万辰集团深证成指

222%

❑预期差168%

市场认为零售行业竞争激烈，25年公司开店速度或有下降，转型折扣超市拓展115%

品类，竞争优势较难维持，业绩难以持续高增。我们认为公司在量贩零食行业已62%

8%

经形成规模优势，随着市场集中度提升，公司费用投放力度有望下降，带来净利-45%

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率提升。转型折扣超市有望扩大消费基数提升客单价，进一步打开成长空间。