百胜中国经营稳健回报可观，低线拓店成就两万店征程.docx

公司概况：起源西方、深耕东方的多品牌快餐龙头 6

发展历程：乘城市化东风成为西式快餐行业领头羊 6

公司治理：股权市场化充分高管激励助推运营目标达成 7

财务状况：经营性现金流保持稳健，股东回报持续增强 8

股价复盘：走势锚定KFCSSS 10

西式快餐行业“危与机” 11

西式快餐行业概述 11

行业特征：高连锁化率、高规模化程度、高市场集中 11

消费习惯：频率高、用户偏爱新口味体验 12

下沉市场：兵家必争之地，仍有连锁化空间 13

汉堡赛道：快餐顶流、产品同质——麦肯华塔如何突出重围？ 15

比萨赛道：下沉困难，异军突起——达美乐和必胜客如何差异化竞争？ 17

百胜中国何以行深致远？ 19

3.1.肯“下”功夫 19

加盟模式进化：依靠加盟商锁定优质区位资源 19

下沉市场演变：轻量运营，空间广阔 20

3.2.“必”达使命 22

盈利预测与评级 23

收入与成本费用预测 23

盈利预测与评级 24

风险提示 24

图表1：公司发展历程 6

图表2：百胜中国旗下品牌概览 7

图表3：公司大股东主要为投资机构 7

图表4：高管激励与经营表现强挂钩 8

图表5：2022年后规模扩张助力公司营收重回增长趋势 8

图表6：2024肯德基和必胜客营收占总营收75%与20% 8

图表7：肯德基餐厅利润率相对稳健，必胜客餐厅利润率仍具提升空间 9

图表8：多措并举下各项费率均实现优化 9

图表9：2024年归母净利润同比增长10% 9

图表10：经营现金流稳健覆盖资本支出 10

图表11：股东回报自2020年后整体持续增强 10

图表12：百胜中国股价复盘，与肯德基同店增长强相关 10

图表13：西式快餐门店数量在小吃快餐赛道中排名第4 11

图表14：2025年全国西式快餐市场规模将达到3300亿元 11

图表15：华莱士、肯德基是西式快餐唯二“万店”品牌 12

图表16：2024M1-M11塔斯汀、华莱士新开门店数居前 12

图表17：2.6%西式快餐品牌拥有超500家门店 12

图表18：消费降级下西式快餐下沉策略更易收获用户心智 12

图表19：2024年部分西式快餐品牌的产品结构情况 13

图表20：三线及以下城市商业活力更具韧性 14

图表21：三线以下城市各业态门店生命周期更长 14

图表22：2021-2023不同线级城市人口净流入迁移指数 14

图表23：2024春节后更多人选择留在家乡寻找发展机会 14

图表24：通信基建设施完善打破各线市场消费信息壁垒 14

图表25：西式快餐品牌社媒竞争格局 14

图表26：低线城市仍有连锁化空间 15

图表27：西式快餐在快餐业态内为顶流 16

图表28：汉堡乃快餐顶流中的顶流 16

图表29：香辣鸡腿堡是大部分汉堡品牌推荐数Top10产品 16

图表30：头部汉堡品牌门店分布情况（按城市层级） 17

图表31：肯德基平均税前现金回收期为2年 17

图表32：2019-2025全国比萨品类市场规模和市场集中度情况 18

图表33：比萨赛道主要分为快餐与休闲简餐两种消费场景，尊宝必胜客两超多强 18

图表34：肯德基门店的4种店态增强布局灵活性 19

图表35：对比肯德基及其3km之内的竞品门店，肯德基店效/坪效均保持优越 20

图表36：24Q3肯德基各线城市单店收入均优于竞对 20

图表37：塔斯汀门店与肯德基选址重合度较高 21

图表38：连锁化模式加速门店拓展，天然具备下沉优势 21

图表39：肯德基拓店空间测算 22

图表40：必胜客多店态攻守兼备 22

图表41：灵活店态提升高线城市覆盖密度 22

图表42：FY2005-FY2024萨莉亚门店数翻倍 23

图表43：必胜客WOW店菜单简洁化 23

图表44：百胜中国：公司收入预测 23

图表45：可比公司估值表 24

公司概况：起源西方、深耕东方的多品牌快餐龙头

发展历程：乘城市化东风成为西式快餐行业领头羊

老牌西餐品牌乘城市化东风成为国内西式快餐行业领头羊。百胜中国（NYSE:YUMC，HKEX:9987）脱胎于YumBrands，前身为百胜餐饮（YUM.N）中国事业部，负责肯德基及必胜客在中国的业务板块，在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可钟三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌的连锁餐厅品牌和Lavazza咖啡店，品牌兼具西餐和中餐属性。1987