春季行情热度到哪了？.docx

投资策略报告

投资策略报告/

回顾与观点 4

核心图表跟踪 7

风险提示 14

美联储年内预计降息1次 7

中美利率对比：景气预期在收敛 7

国内景气：高频景气已在修复 7

国内信用：信贷脉冲修复 7

市场情绪：全A周日均换手率处于2017年来前5.4%水平 7

市场情绪：融资持仓、成交占全市场比重处于2017年来前17.3%、15.6%水平 7

市场情绪：小盘、低价股、亏损股相对全A周日均换手率在42%、61%、74%分位（2017年以来） 8

全球股指：港股特别科技名列前茅 8

中美科技：中国核心科技标的表现跟上美国 8

中美科技：当前港股科技估值约纳指50%，当前已开始加速修复 8

南向：南下资金大幅涌入强多定价权 9

南向：年初以来加速流入科技+红利 9

南向：本周主要净流入标的 9

港股情绪：当前卖空占比已至历史低位 10

科创：参考A500行情，非沪深300成分更强 10

科创：科综开始走强，资金蓄力新一轮ETF发行 10

科创：值得机构投资者关注的科综ETF行情潜在受益标的 10

主题龙头表现：2020~2021年的新能源VS当前的低空经济、人形机器人以及人工智能 11

主题拥挤度：人形机器人、AI维持高位，低空经济底部回暖 11

主题ETF：节后日度流入水平回到高位 12

主题ETF：资金流入机器人体量领跑 12

特朗普关税：上周提示的对等关税正式宣告，下周重点关注对芯片、药品、资源品等的潜在关税 12

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投资策略报告

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特朗普关税：“对等关税”落地潜在受损重点商品 13

特朗普关税：美国进口前8大来源国家中，印度、越南可能是“对等关税”重点影响地区.13

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投资策略报告

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1 回顾与观点

回顾：年度策略+《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并阶段提示红利超额机会。1月初以来持续建议关注科创增量资金行情，至今涨幅11.6%；2月初以来强调港股科技兼具胜率赔率，至今涨幅同样达到11%。

AH科技成长核心资产带动市场不断上行，目前短期成交热度逐渐进入中高区间。海外流动性环境边际转松，国内金融数据改善，消费内需拉动经济修复预期转好，春季躁动行情越来越热，短期部分行业成交热度进入中高位，后续方向不变、波动或加大。

配置层面，我们继续推荐券商、科技主题（包括港股科技）：1）我们从年前开始建议投资者重视科综ETF增量资金行情，截至当前筛选标的池超额显著，下周18只ETF将正式开始发行，继续关注；2）低空经济（整机零部件/基建/运营商）拥挤度依然处于低位，两会窗口期或具备潜在政策预期差；3）TerrificTen引领，AI行情全面扩散，恒生科技+软件应用（端侧华为链等+ToB金融/医疗/教育等）

+硬件支持（算力链AIDC/服务器/芯片+电力链燃机/柴发）；4）人形机器人拥挤度高位的情况下，关注2025年量产落地的业绩兑现度（海外特斯拉链+国内宇树/华为链）。

内外宏观环境依然利于市场表现。

海外方面，美元美债利率双双回落，继续创造有利的外部环境。尽管美国CPI数据超预期（预期2.9%、实际3.0%），再次冲击美联储降息路径，但美国经济逐步回落的事实也渐渐清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%），美元指数从109.9降至106.8。

国内方面，金融数据改善，政策加码提振消费，经济修复预期加强。新增社融70567亿元（同比+5833亿元），其中企业中长贷改善明显，整体信贷脉冲修复。国常会研究提振消费，促进“人工智能+消费”、健康消费等，作为扩大内需重中之重。从目前高频经济数据（尤其地产）来看，相比过往几年有所改善，市场对于经济修复的预期在增强。

4）当前市场情绪进入到中高位，方向不变、短期波动加大。全A指数周日均换手率处于2017年至今前5.4%、融资持仓和融资成交占市场比重处于17.3%、15.6%分位数。计算小盘、低价股、亏损股指数相对全A的周日均换手率，分为处于2017年以来42%、61%、74%分位数，主题交易热度仍有上升空间。

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投资策略报告

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港股迎春，中国核心资产重估。年初至今恒生科技指数（24%）和恒生指数（13%）在全球主要指数中名列前茅，整体中国核心资产、尤其科技领域公司，随着幻方Deepseek、宇树科技机器人等等产业催化出现，估值得到重估，具体而言：

宏观层面，海外流动性缓和、国内经济修复预期抬升，是有利于港股表现的宏观环境。过往来看，DDM模型角度港股分子端盈利跟随国内，分母端流动性跟随海外。

微观层面，以恒生科技为代表的中国科技成长核心资产极具性价比。此前港股科技