固定收益点评：固收与如何应对低利率挑战？.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u1、规模：略有回落 4

2、业绩：表现突出 6

3、纯债：久期增强 7

4、转债股票：持续稳健配置 9

5、总结 11

6、风险提示 11

图表目录

图1：“固收+”基金规模变动（单位：亿元） 4

图2：不同类型基金规模变动（单位：亿元） 4

图3：“固收+”基金规模增减变化（除当季新发行） 5

图4：“固收+”基金每季度新发行数量及规模 5

图5：“固收+”基金规模Top20基金公司的规模占比及变化 5

图6：2024Q4基金规模变动前10名及其必威体育精装版风险资产仓位 6

图7：不同“固收+”基金区间回报中位数（%） 7

图8：不同“固收+”基金区间最大回撤中位数（%） 7

图9：所有“固收+”基金杠杆水平变化（%） 8

图10：所有“固收+”基金纯债持仓占净值比重（%） 8

图11：所有“固收+”基金不同债券持仓占净值比重（%） 8

图12：所有“固收+”基金重仓各期限国债的规模占债券市值比（%） 8

图13：所有“固收+”基金重仓各期限信用债的规模占债券市值比（%） 8

图14：所有“固收+”基金重仓各期限商业银行次级债的规模占债券市值比（%） 8

图15：所有“固收+”基金转债持仓占净值比重（%） 9

图16：所有“固收+”基金所持进入转股期转债的数量分布（按转债价格） 9

图17：所有“固收+”基金股票持仓占净值比重（%） 10

图18：各类“固收+”基金持有重仓股所在行业情况（%） 10

2024年四季度，市场情绪修复，但由于基本面仍表现偏弱，股市整体呈现了宽幅震荡的行情。债市方面，受到9月末的政策组合拳影响，10月债市整体震荡，而后，随着年末抢跑行情启动，叠加货币政策基调转向，11月以来收益率快速下行，迎来快牛行情。

那么，在这样的市场环境下，“固收+”基金规模有何变化？业绩表现如何？在资产配置上又有哪些调整？

1、规模：略有回落

2024年四季度，“固收+”基金整体规模回落。截至2024年12月31日，“固收

+”基金共有1460只，合计规模1.3万亿元，较2024年9月30日减少3.18%。从细分品种来看，除一级债基外，各类型的“固收+”基金规模季度环比均有不同程度的回落。

从整个基金市场来看，2024年四季度股票型基金规模萎缩，环比增速-8.79%。而纯债型基金仍保持小幅扩容状态，其中，短债基金由于相对灵活，其规模受股市影响较大，下半年规模持续萎缩。而中长债基金或由于机构持仓占比高、风险偏好相对固定，四季度规模环比反而增加。

图1：“固收+”基金规模变动（单位：亿元） 图2：不同类型基金规模变动（单位：亿元）

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注：本文的“固收+”基金包括一级债基、二级债基，以及最近3年中，各期股票市值占基金总资产的比例均小于30%的偏债混合基金和灵活配置基金，并剔除必威体育精装版转债仓位＜2%的一级债基。

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注：股票型基金包括普通股票型和偏股混合型基金，纯债型基金包括中长期纯债基金和短期纯债基金

具体来看，“固收+”基金新发规模略有回升。（1）存量产品方面，二季度存量的“固收+”基金净赎回规模为602.0亿元。（2）新发产品方面，2024年四季度共发行13只“固收+”基金，对应季末规模在176.4亿元，较三季度增加30.0亿元。

图3：“固收+”基金规模增减变化（除当季新发行） 图4：“固收+”基金每季度新发行数量及规模

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从基金管理公司来看，富国基金、景顺长城、华夏基金等机构的在管规模占比明显增加。截至2024年12月31日，易方达管理的“固收+”基金规模为1856.2

亿元，占全部“固收+”基金市场规模的比重为14.3%，较9月底增加0.38个百分点。而富国基金、景顺长城、华夏基金等机构所管“固收+”基金规模占比则有明显增加，相较于三季度末，占市场规模的比重分别抬升了0.51、0.49、

0.39个百分点。

图5：“固收+”基金规模Top20基金公司的规模占比及变化

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从单个基金角度来看，规模增长较多的产品，风险仓位普遍偏低，风险控制能力较强。2024年四季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金中，其风险资产仓位普遍低于15%，也因此，得以在股市大幅震荡的行情中，保持了相对较低的净值波动，各产品的最大回撤普遍优于行业中位数（-1.2%）。这也表明，投资者对“固收+”基金的定位仍然偏向稳健，尤其是在股市波动较大的行情中。

图6：2024Q4基金规模变动前10名