财务管理学：第6章 资本结构决策.ppt

在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为：假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变为：二、财务杠杆1、财务杠杆：由于企业债务资本中固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。

EPS↑=[（EBIT↑-I）×（1-T）]/N▲普通股每股收益=净利润/普通股股数

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N

▲其中：I、T和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。理解财务杠杆利益分析亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。例6-21：XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。财务风险分析亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。例6-22：假定XYZ公司20×7-20×9年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。EPSEBIT财务杠杆财务杠杆产生的原因▲在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的财务杠杆系数（DFL)=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率2、财务杠杆系数的计算——理论公式▲比如已知财务杠杆系数为2，预计明年的EBIT增长10%，则每股收益率变动率=2×10%=20%▲已知财务杠杆系数为2，希望每股收益提高10%，则EBIT最少增长多少？

EBIT变动率=10%/2=5%理论公式财务杠杆系数的计算例题项目2011年甲公司2011年乙公司2012年甲公司2012年乙公司普通股股数2000100020001000普通股股本200000100000200000100000债务（利率8%）01000000100000息税前利润20000200002400024000债务利息0800008000利润总额20000120002400016000所得税（33%）6600396079205280净利润1340080401608010720每股利润6.78.048.0410.72财务杠杆系数的计算例题上式只是理论计算公式，较麻烦。▲甲公司普通股每股利润变动率=（8.04-6.7)/6.7=20%▲甲公司财务杠杆系数=20%/20%=1▲乙公司普通股每股利润变动率=（10.72-8.04)/8.04=33.3%▲乙公司财务杠杆系数=33.3%/20%=1.67财务杠杆系数的计算——简化公式

证明过程从略，一般用此公式的较多将上例题已知条件代入公式：财务杠杆系数（DFL)=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）简化公式▲甲公司财务杠杆系数=20000/（20000-0）=1▲乙公司财务杠杆系数=20000/（20000-8000=1.673、财务杠杆系数与财务风险▲没有负债，就没有财务风险▲负债越多，财务风险越大▲息税前利润上升，每股利润上升的更快▲息税前利润下降，每股利润下降的更快▲财务风险可以直接由财务杠杆系数所衡量▲控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。两者之间的关系4、影响财务杠杆利益与风险的其他因素资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动DFL◎联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。（一）联合杠杆原理四、联合杠杆利益与风险◎联合杠杆系数（DCL/DTL）——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数——由于固定生产