银行行业深度报告：通缩环境下的日本银行业复盘，资负行为、经营基本面及估值表现.docx

目录

一、战后日本经济、金融发展回溯 5

1、1945-1955年：经济快速复苏，“主银行制”形成 6

2、1955-1973年（石油危机前）：经济腾飞，间接金融地位进一步强化 6

3、1973-1985年（广场协议前）：经济增速放缓，金融自由化浪潮下，银行走向混业经营7

4、90年代以来：深陷通货紧缩，货币政策创新迭出 8

日本泡沫经济形成与破灭 8

四段深度通货紧缩复盘 8

日本央行货币政策创新与实践 10

二、通缩环境下的日本银行业发展 11

1、资产行为：贷款占比显著下行，QQE后现金及存放同业显著提升 11

2、负债行为：存款占比稳中有升，活期化趋势显著 13

3、净息差：存贷利差快速收窄背景下，长期处于较低水平 15

低利率环境促成银行低息差 16

低息差叠加走向混业经营，手续费收入贡献度明显上行 16

积极布局海外资产，成为日本银行业抵御低息差的重要方式 17

4、资产质量：21世纪初显著恶化，2010年以来信用成本维持低位 17

5、资本：1998年曾财政注资，21世纪以来资本充足率趋于改善 19

三、90年代以来日本银行股表现如何？ 20

1、四段深度通缩阶段的银行股表现 21

2、银行股两轮强势上涨的驱动因素 21

四、投资建议 23

五、风险提示 23

图表目录

图1：1961年以来日本GDP同比增速（%） 5

图2：日本通胀表现（%） 5

图3：日本10年期国债到期收益率（%） 5

图4：日本存贷款增速（%） 5

图5：日本非金融企业部门融资结构 6

图6：1961年以来日本GDP同比增速（%） 6

图7：日本央行基准利率（%） 7

图8：美元兑日元（1973-1995年） 8

图9：日本房地产贷款占比 8

图10：日本银行机构数量（家） 8

图11：四国核心CPI同比增速（%） 9

图12：美元兑日元（2000年以来） 9

图13：日本无担保拆借隔夜利率（%） 10

图14：90年代末以来日本央行货币政策回溯 11

图15：90年代以来日本国内持牌银行（银行账户）资产结构 12

图16：日本国内持牌银行（银行账户）证券投资结构 12

图17：日本国债收益率（%） 13

图18：日本国内持牌银行（银行账户）资产增速：现金及存放同业vs.投资证券 13

图19：90年代以来日本国内持牌银行（银行账户）负债结构 14

图20：日本银行业存贷款增速（%） 14

图21：日本银行业存款利率 15

图22：日本国内持牌银行（银行账户）存款结构 15

图23：日本银行业同业拆借及借款占总负债比重 15

图24：日本银行业存贷利差（%） 16

图25：银行净息差（%）：日本vs.中国 16

图26：90年代末以来日本银行业营收结构 16

图27：日本银行业海外贷款占比 17

图28：日本银行业证券投资结构 17

图29：1998年日本银行自查结果 18

图30：日本银行不良率（%） 18

图31：日本三大银行信用成本（测算值） 18

图32：日本银行业资本充足率、总资产增速以及ROE（%） 19

图33：日本银行营收同比增速及利润情况 20

图34：90年代以来日本银行股累计涨幅及超额收益 20

图35：四国核心CPI同比增速（%） 20

图36：03年5月至05年10月日本银行股兼具绝对收益和超额收益 21

图37：21年下半年至23年1月日本银行股兼顾绝对收益和超额收益 22

图38：日本三大银行PB估值 22

图39：日本经济增长及贷款增速（%） 23

图40：日本银行业营收、利润同比增速 23

一、战后日本经济、金融发展回溯

二战后，日本经济整体经历了战后重建（40-50年代）、迅猛发展（50-60年代）、转型发展

（70-80年代）、通缩衰退（90年代开始后的30年，也称“失去的三十年”）和企稳复苏（21年以来）。伴随经济发展的不同阶段，日本金融体制逐渐确立，形成了以间接金融为主的金融结构以及独具特色的“主银行制”，而后在经济增长承压阶段，金融深化实现长足发展，并在包括量化宽松等货币政策创新上做出具有引领意义的实践。

图1：1961年以来日本GDP同比增速（%） 图2：日本通胀表现（%）

PPI核心

PPI

核心CPI

30

10 25

20

6

15

2 101961

1964

1967

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

20