债市还会调整吗，怎么操作？.docx

正文目录

债市周观点：债市还会调整吗，怎么操作？ 1

债市周度回顾 3

债市周观点：债市还会调整吗，怎么操作？ 4

债市还会调整吗，怎么操作？ 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市不悲观 7

期货多空比再度回落 8

利率债择券性价比比较 9

可以关注曲线变陡机会 9

债券择券推荐 12

国债期货价格及策略分析 18

风险提示 19

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.02） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 18

图表35：国债期货价格分析 19

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

债市周观点：债市还会调整吗，怎么操作？

核心观点：

在短端利率方面，近期资金利率上升明显，短端品种的carry大幅下降，按照过去一年短端利率与资金利率的关系来看，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.78和1.66左右。目前资金利率明显高于这一水平，后续短端利率的表现取决于资金利率和央行态度，考虑到目前银行信贷投放较多、银行资金融出较少，且政府债发行存在放量的可能性，因此后续资金利率还存在客观压力。而目前社融数据表现尚可，汇率还存在需要稳定的压力，因此短时间央行明显宽松的概率不算大。所以后续短端利率可能会继续保持偏弱震荡格局，但在适度宽松的货币政策基调下，资金利率大幅持续高于政策利率的概率也不大，因此短端品种依然可以作为债券组合的标配，但不建议左侧超配，后续如果看到资金有宽松迹象，可以选择右侧买入3-5Y品种，目前建议1-2Y左右标配。

在长端利率方面，根据此前测算，目前1.65左右的10年国债利率可能隐含了30-35BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行短时间降息的概率在降低，同时10Y国债利率与1Y存单利率持续倒挂，收益率曲线平坦的特征给长债利率带来压力。虽然投资者担心信贷等数据的持续性，且不排除资产荒现象后续可能还会出现，因此债券市场看空情绪不明显，目前组合久期可以等于或略低于平均，整体继续按照震荡思维对待，10Y国债利率可以在1.70?左右、30Y国债利率可以在1.90-1.95?左右考虑是否加仓。后续需要继续观察央行操作情况和经济数据表现，这可能带来债券利率的大幅波动。

另外，当前收益率曲线形态平坦，考虑三种情况：1.资金利率维持偏收敛状态，R007中枢保