中国信达受益经济复苏，业绩筑底.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况：以不良资产经营为主业的金融集团 5

基本经营情况：资产规模稳定，收入利润减少 6

不良资产业务：回归本源，受益经济复苏 9

收购经营类业务：规模稳定，收益率企稳 9

收购重组类业务：规模压降，回归本源 11

债转股业务：收益率挂钩煤炭行业 12

其他不良资产业务：规模和收益率较为稳定 12

不良资产子公司：规模稳定，收入减少 14

金融服务业务：牌照齐全 15

成本项目：关注资产减值损失 19

盈利预测：业绩筑底 22

假设前提 22

未来三年业绩预测简表 23

盈利预测的敏感性分析 23

估值与投资建议 24

绝对估值 24

绝对估值的敏感性分析 24

相对估值 24

投资建议 26

风险提示 27

估值的风险 27

盈利预测的风险 27

财务风险 27

市场风险 27

附表：财务预测与估值 28

图表目录

图1：中国信达主要股东持股情况（截至2024年中报） 5

图2：中国信达收入结构：金融服务业务收入占比提升 6

图3：中国信达总资产增长情况：规模较为稳定 7

图4：中国信达营业收入增长情况：有所下降 7

图5：中国信达普通股东净利润增长情况：下滑明显 8

图6：中国信达分红率较为稳定 8

图7：中国信达ROE回落 9

图8：收购经营类业务的商业模式 9

图9：收购经营类不良债权资产的规模小幅增长 10

图10：收购经营类业务的内部收益率，以及按照“收入/期初不良资产”计算的简单收益率企稳 11

图11：收购重组类不良债权资产规模持续下降 11

图12：中国信达“债转股业务收入/债转股资产期初账面价值”与煤炭行业上市企业平均ROE相关性较高图13：其他不良资产业务投资余额 13

图14：使用“其他不良资产业务收入/其他不良资产期初投资余额”计算的收益率大约在4左右 13

图15：其他不良资产新增投放集中在四大领域（2024上半年） 14

图16：南商银行资产规模增速放缓 16

图17：南商银行近几年ROA、ROE回落 16

图18：南商银行不良贷款率提升 17

图19：信达证券资产规模持续增长 17

图20：信达证券ROA、ROE处于较高水平 18

图21：金谷信托管理资产余额在2024年上半年大幅增长 18

图22：信达金租资产规模下降 19

图23：信达金租ROA与ROE回升 19

图24：2024上半年中国信达成本结构 20

图25：“资产减值损失/期初贷款和AC”近几年在2左右 20

图26：“利息支出/期初期末平均负债”近两年在3.1左右 21

图27：信达地产毛利率收窄 21

图28：“员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在14左右波动 22

图29：2024年二季度末中国信达的普通股东净资产构成 25

图30：港股上市银行PB-ROE情况 26

表1：中国信达不良资产业务子公司情况 15

表2：中国信达金融服务业务子公司情况 15

表3：未来三年业绩预测简表 23

表4：敏感性分析结果 23

表5：一、二阶段假设 24

表6：其他假设 24

表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析 24

表8：信达证券和信达地产在港股市场的公允价值估算 25

公司概况：以不良资产经营为主业的金融集团

中国信达是一家以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团。中国信达的前身是1999年成立的我国首家金融资产管理公司（AMC）中国信达资产管理公司，从事政策性业务，主要处置建设银行和国开行的不良资产。2004-2005年期间，公司逐步进行商业化转型，通过创新交易结构和竞标等方式收购了建设银行、工商银行等的不良资产。2010年改制为中国信达资产管理股份有限公司，同年以486亿元向财政部收购了政策性业务的剩余资产，自行承担该等资产的盈亏，从而终止了政策性业务。2012年，公司引入了社保基金等四家战略投资者。2013年，中国信达在港交所上市。目前公司的业务包括不良资产经营和金融服务业务，在全国各地设有33家分公司和9家直接管理的从事不良资产经营和金融服务业务的平台子公司，包括南洋商业银行（以下简称“南商银行”）、信达证券、金谷信托、信达金租、信达香港、信达投资、信达地产、信达资本和中润发展等，员工数量

1.4万人。

汇金公司将成为实际控制人。中报数据显示公司主要股东包括：财政部持有公司

58.00的股份，是公司的实际控制人；社保基金持有12.81的股份，是第二大股东；中远海运通过子公司持有5.0