金融转债投资价值分析.pdfVIP

-、金融转债概况

截至2022年8月3日，二级市场上存续的金融业转债共26只，债券余额3,272亿，其中银行业17

只、证券业8只、特殊金融服务业•租赁1只。此外，常熟银行、齐鲁银行、长沙银行、民生银行、厦门银

行、瑞丰银行6家已发告拟发行可转债的公告。

金融转债债券余额和正股市值普遍较高，如兴业转债、浦发转债发行规模高达500亿，民生银行股

东大会通过的拟发行规模也达500亿。17只银行转债中10只超过100亿，8只券商转债中4只超过50

亿。金融转债的体量在平均余额不足18亿的转债市场，堪称超大盘。

此外，金融业个股波动率普遍不高，年化波动率基本都位于10-30%区间，明显低于50%左右的A股平

均波动率水平。因此，从内嵌期权价值角度，金融转债弹性普遍不高。

受上述因素及正股板块性持续低迷影响，金融转债交易并不活跃，债券余额占比42.18%,但今年L7

月交易额占比仅3.97%。

图1：金融业转债规模占比42%图2：金融业转债1-7月交易额占比不足4%

可选的费

信也投术

16%

资料来源：WIND,注：使用资料来源：WIND,

20228/3收盘价

利弊相依，受益于未取得高风险偏好资金追捧，金融转债在市场整体估值偏高的当下环境，仍保持了

相对合理甚至低估的估值水平。

目前金融转债的市价主要集中在100-120的相对低位，中位数111.42，显著低于125左右的市

场中位数。按照底价平价溢价率指标分类，金融板块内26只标的中13只偏债型、13只平衡型，没有偏股

型。看其他主要指标，15只市价低于山证估值，11只YTM为正，9只市价低于到期赎回价。我们认为金融

业转债是市场目前时点，债性最强的板块。

图3：金融转债市价与YTM比较

资料来源：WIND,,注：使用2022/8/3收价

二、从期权角度分析金融转债

如我们在《搭建转债分类评价体系》中论述，转债价值=债券价值+内嵌期权价值，内嵌期权价值=转股

期权价值+1可售期权价值-提前赎mi期权价值。

金融转债山正规持牌上市金融机构发行，主体信用评级普遍I在AAA和AA+,偿债能力强、折现率低，

债券价值估算方法简单，对转债市价影响不大。内嵌期权方面，融转债普遍2不包含回售条款，因此融转

债的内嵌期权价值=转股期权价值-提前赎回期权价值。

1、低价债——深度价外期权

从价外、价内期权价值来看，26只融转债中，19只转股价高于市价，即内嵌的转股看涨期权为没有

转股价值的价外期权；7只转股价低于市价，其转股在涨期权目前转股可实现•定价值，属价内期权。没有

一只在最近30个交易I」市价曾经触及转股价的130%,即其内嵌提前赎回期权暂时都是价外期权。

从转股价/巾价的空间来看，浦发转债、上银转债、中信转债等的转股价均高出当前巾价的50%以上，

而其过去•年的振幅仅20-30%0对于执行价格远超过标的市价，儿乎役有行权可能的期权，我们称之为深

度价外期权。

图4：融转债转股价/市价、最近一生振幅比较

oo%—的■.近一年皿

80%

资料来源：WIND,,注：使用2022/8/3收盘价

i瑞达期货主体佶用评级为AA

2瑞达期货除外，内嵌回售条款，最后两个il•息年度内，若股价连续30个交易日收盘价低于转股价的70%,债券持有人有权

按面值加应计利息回售给公司。

光大、青农、兴业、紫银、华安、中信、重银、国投、财通、上银、瑞达、浦