宏观情景分析与投资策略(中行南宁新).ppt

表（）美国各类金融机构的杠杆率比较REITS财险公司商业银行寿险公司证券公司综合性金融集团2007财年末上市公司均值4.1510.812.625.112.7美国金融机构的高杠杆化是放松管制和多元化的产物次贷风波正兴，超A贷款加剧恶化*目前，美国房贷的超A市场总额达1万亿美元，比次按的8,500亿美元还要大，一旦超A泡沫破灭，将为市场带来更大冲击。1995年摩根大通创造的一种金融衍生产品，类似于保险合同。在信用违约互换交易中，买方将定期向卖方支付一定“保费”（称为信用违约互换点差），而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付或被降低信用评级等），违约互换购买者有权利要求卖方以面值回购该违约债券，从而有效规避信用风险迅速膨胀，从2000年的1万亿美元暴增到2008年3月的62万亿美元（这还只包含了商业银行向美联储报告的数据，而未包括投资银行和对冲基金的数据），是美国次级按揭市场的48倍，是美国GDP的4倍，CDS信用违约互换(creditdefaultswap)是核心1984-2008年消费和非金融企业债的情况Household部门的HomeMortgage的规模是11万亿美元，消费信贷是2万多亿美元，而NonfinacialBusiness部门的企业债不到4万亿美元，企业抵押贷款也是接近4万亿美元，商业票据市场不到1万亿美元。在流量方面，也是Household部门的HomeMortgege最大。美国新增非农就业人数反映出美国经济衰退仍未到底部面对危机继续走扩张之路抵御外部风险，中国将继续扩张性的道路，货币和需求的双重扩张扩张性道路：1、加大资金注入：放信贷、适当降低利率、保持国际资金的净流入，维持较高的外汇储备。2、国家创造需求：依靠支出启动大的项目、补贴维持内部收依和需求，靠税收刺激外部和内部需求。3、维持现有的资产价格预期，包括地产、股市和汇率，保持资金的投入的回报；4、国家继续加大综合负债。中国依然有扩张的条件：大城市化的启动大城市化道路：规模收益和服务业要素价格高估下国际竞争力下降或转型中国一直依赖于扩张的增长，还有扩张的余地中国中国进入中等收入的下沿进入到中等收入下沿和“中等收入陷阱”中等收入陷阱这一词汇，即‘中等收入陷阱’是指，使各经济体赖以从低收入经济体成长为中等收入经济体的战略，对于它们向高收入经济体攀升是不能够重复使用的。从历史上看，几乎没有哪个经济体能够顺利驾驭届时将出现的复杂技术、社会和政治挑战。906美元到11115美元之间，竞争才是白热化的。世界上大部分的国家长期在中等收入国家范围内徘徊。解决的基本经验1、增长的创新2、专业化3、增长的社会环境支撑：公平、教育4、规模：城市化5、政府面对国际化的管理经验政府目标从和企业一致的为了生产，转向了社会福利，强调了又好又快，但政府角色能否调整成为了可持续的重要标志M2/GDP：货币创造是赶超的基本原因阶段1978-19941995-20022003-2008货币化指数0.71.31.6经济增长108.810.3价格状态通货膨胀：1984、1988、1994通货紧缩通货膨胀，资产价格大幅波动重大改革农村和价格体系改革市场化改革、扩大开放和固定汇率汇率在2005年逐步浮动，资本市场并轨对外开放状况开放度低，逆差开放度高（外需带动经济增长高达10%），顺差开放度高（但外需带动经济增长下降到5%以下），顺差不断扩大资本市场功能性恢复，股票和债券市场都有发展投融资贷差存差存差“三驾马车”对GDP的增长拉动分解长期因素：人口红利在2013~2015是转折2008年，中国的城市化率只有45%，简单地推算，至2015年城市化率将达到55%。中国的人口自然增长率已经从1991年的13%下降到了目前的5.28%。简单推算，至2021年这一指标将会下降到1%，城市化进入缓慢上升过程了。城市化2011年超过50%，普遍增长时期结束，集中期开始，将再次启动城市化，特别大城市化的发展。依据城市发展的规律，大城市化发展是集约化发展的必然选择，这一趋向将2011年显示出来珠三角、长三角和环渤海三大雏形在奥运、世博后全面完成。十七大三中全会有关统筹城乡一体化的发展是大城市集中化发展的一个重要的土地、建设有地的重要制度安排。城市化集约化发展是规模化使用基础设施和创造服务业的关键启动城市化的集约发展1975年，美国地理学家诺瑟姆通过对各个国家城市人口占总人口比重的变化研究发现，城市化进程全过程呈一条S型曲线。城市化的基本规律中国城市化道路的曲线：201