供给紧约束下的美国经济新平衡—2024年度全球金融市场.pdf

目录

一、全球债券市场情况1

（一）高利率环境下美国经济超预期驱动美债利率宽幅波动，但

供给复苏滞后需求，滞涨风险上升1

（二）日本经济运行呈弱复苏平稳态势，央行开启货币政策正常

化进程，国债利率整体上行4

（三）欧元区复苏乏力、增长再度停滞，欧央行开启连续降息，

欧债利率保持波动5

（四）新兴经济体通胀与货币政策分化，国债利率趋势性下行或

上行7

二、全球外汇市场情况10

（一）美元指数波动上行，其他主要货币普跌10

（二）中美国债负利差持续深化，人民币小幅贬值11

三、全球股票市场情况12

（一）全球股市普涨，中国股市扭转跌势大幅反弹12

（二）美股屡创新高，回调风险加大13

四、大宗商品15

（一）黄金仍具配置价值15

（二）油价料延续震荡，中枢大概率下行17

（三）铜价可能先抑后扬18

（四）铁矿石震荡偏弱20

（五）大豆价格仍将低位运行21

（六）玉米价格料底部盘整21

五、加密资产与数字货币22

（一）2024年比特币翻倍有余，以太坊涨幅不足50%22

（二）模因币受到追捧23

（三）RWA需要优质的底层资产24

（四）国际加密资产政策转向友好25

一、全球债券市场情况

（一）高利率环境下美国经济超预期驱动美债利率宽幅波动，但

供给复苏滞后需求，滞涨风险上升

2024年，美国经济在诸多发达经济体中“一枝独秀”。面对高利率环境的持

续加压，美国经济彰显韧性，各项经济数据超预期。其一，美国经济表现强劲，

并未如预期大幅下滑。2024年美国GDP增长2.80%，基本持平于上一年的2.90%。

分季度来看，在经历一季度1.60%的较慢增长后，二、三季度大幅反弹至3.00%

和3.10%，四季度回落至2.30%；其二，美国通胀显黏性，其降温趋势停滞并于

四季度明显反弹。2024年美联储关注的核心PCE同比季度数据分别为2.99%、

2.73%、2.69%和2.81%；其三，美国就业市场依旧稳健。2024年美国失业率由1

月份3.70%的历史低位小幅上升后，下半年维持在4.1%~4.2%。

美联储开启降息周期。在维持一年多的超高基准利率后，美联储于2024年

9月大幅降息50BP，将基准利率将至4.75%~5.00%。随后，伴随就业和通胀数据

反弹，美联储在11月和12月放缓降息力度，每次降息25BP。由于美国经济前

景以及美联储内部分歧加大，未来降息路径不确定性上升。

2024年，10年期美债利率呈“N”型宽幅波动；同时，美债曲线斜率由历史

底部开始逐渐走陡。2024年1月~4月，顽固通胀和强劲就业数据弱化市场降息

预期，10年期美债利率由年初3.88%升至4.69%；5月~9月，美国就业市场与通

胀同步降温，美联储降息预期不断强化并落地，10年期美债利率回落至3.81%；

10月~12月，就业和通胀数据反弹，美联储降息力度放缓，10年期美债利率又

快速反弹至4.58%。与此同时，美债曲线斜率持续走陡，10年期与3个月期期限

利差由年初-152BP升至21BP，结束自2022年10月以来的持续倒挂状态（见图

1）。

美国总需求持续回升、总供应滞后且面临约束，未来美国经济仍存在滞涨风

险。从需求（又称国内购买者最终销售额个人消费+私人固定投资+政府支出，

均为实际值）来看，自2021年二季度以来，美国强劲的个人消费和政府支出推

动总需求基本处于疫情前趋势线（基于2015年至2019年季度数据的对数线性

回归）上方（见图2）。美国个人消费支出约占总需求的三分之二，2024年美国

1

个人消费支出季度环比年化率分别为1.90%、2.80%、3.70%和4.20%，对总需求

形成强劲支撑。美国消费强劲在于美国实际时薪保持稳定增长以及持续上涨美股

对居民财富的贡献。从供给（技术上等于GDP工时*劳动生产率，均为实际值）

来看，疫情以来