非银金融行业资管通鉴系列十三：英国篇，以资管和财富相互促进的施罗德投资.docxVIP

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推荐(维持）

重点公司

重点公司

2023E2024EEPSEPS（元）（元）

评级

南华期货

0.74

1.00

增持

中国太保

3.42

3.83

增持

中国平安

6.04

6.96

增持

中国人寿

1.61

1.78

增持

江苏金租

0.95

1.11

增持

东方财富

0.65

0.74

增持

中信证券

1.78

2.09

增持

瑞达期货

1.13

1.36

增持

来源：兴业证券经济与金融研究院

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英国篇，以资管和财富相互促进的施罗德投资

2023年03月30日

投资要点

l在二级市场方面，施罗德集团股价超额收益明显，但是同样没有成长为大市值公司。2013-2022年期间，施罗德股价累计涨幅达82.4%，跑赢基准指数富时100指数近65个百分点，超额收益明显；总市值来看总量规模不大，过去十年施罗德总市值最高仅为

102亿英镑，目前大约在60-80亿区间震荡；估值水平方面，2013-2022年期间，施罗德PE中枢在14倍左右波动，P/AUM长期来看处于下行通道，在0.9%-1.6%低位徘徊。

l复盘施罗德的发展历程，早期以贸易融资服务和商业银行业务起家，1959年在伦交所上市后逐步剥离银行信贷业务，开始向资管公司转型，近年来在全球范围内借助多轮并购加强资产管理与财富管理业务布局，成为英国本土资管行业的领军者之一。治理结构方面，施罗德的管理层架构较为清晰，主要设置董事长、首席执行官和首席财务官，通过各个管理委员会负责公司整体的运营。施罗德核心经营战略主要包括培育客户关系、增加资管规模、扩大私募资产与另类资产业务，针对长期战略目标的实现设定包括净申购、收入利润、投资业绩、成本收入比、核心人才留用率等综合性的考核指标。

分析师：徐一洲S0190521060001孙寅S0190521060002l从业务模式来看，资产管理与财富管理构成施罗德的主要业务板块。1）财务表现方面，2011-2021年期间施罗德净营业收入和净利润分别以8.1%和7.0%的复合增速增长至25.47亿和6.24亿英镑，经营效率水平依然较好，净利率和净资产收益率的中枢约为25.6%和14.9%。2）盈利模式方面，资管和财富业务均积累AUM，基于AUM的管理费收入是施罗德的收入支柱，2011-2021年期间，公司管理费以7.9%的复合增速达到27.2亿英镑，占营业收入比重达88%以上。3）组织架构方面，公司业务架构分为资产管理部和财富管理部，前者存量基本盘较大后者相对增速较高，2011-2021年期间，资管业务税前利润以6.2%的年化增速增至7.13亿英镑，利润占比达到84.7%，财富业务不断向外合作开辟销售渠道，税前利润年化增速高达18.4%。4）从规模增长路径来看，投资回报与客户净申购是驱动施罗德AUM强劲增长的主要因素，2011-2021年期间，集团AUM年化增长14.6%至7316亿英镑，其中机构客户需求扩张帮助施罗德实现跳跃式增长。5）具体产品方面，截止2021年底，权益类、多资产类、债券类、私募资产与另类投资、财富管理产品的管理资金规模分别为2560亿、1902亿、1536亿、512亿

分析师：

徐一洲

S0190521060001孙寅

S0190521060002

研究助理：开妍kaiyan@陈静chenjing23@l从业务特点来看，施罗德依托产品与渠道创新塑造坚实护城河。1）在财富管理业务、资产管理业务和解决方案等方面先后完成多轮收购，不断完善公司的产品线满足客户的多样化需求，扩大公司客户覆盖面，并依托合资子公司完成全球布局，截止2021年施罗德客户已经遍布欧洲、美洲、亚洲、非洲、大洋洲共39个国家，超过5400名优秀专才派驻全球多个办事处。2）金融科技方面，施罗德比较创新地与第三方合作搭建GAIA另类投资平台，GAIA遵循欧盟可转