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金属铜行业分析研究报告

目录

1铜精矿供给收紧 3

1.1铜供应产业链 3

1.2铜价处于低位，限制探采投资 4

1.3全球新增铜矿项目较少，铜企下调未来产量预期 7

2铜精矿与冶炼产能投放不匹配导致供应收缩、 8

2.1铜冶炼新增产能主要集中在中国 8

2.2产能投放不匹配、铜精矿供给缺口拉大，导致加工费下行 9

2.3冶炼加工费下行压制产能利用率，冶炼铜产量增速持续下滑 10

2.4铜冶炼厂密集检修，进一步抽紧精铜供给 12

2.5贸易政策和环保政策限制废铜进口和回收，抽紧废铜供应 12

3铜需求边际改善叠加低库存，助推铜价上涨 13

3.1铜的下游需求结构，以电网、建筑为主 13

3.1地产基建回暖，提振铜产品需求 13

3.2电网用铜降幅收窄，需求边际改善 15

3.3汽车家电消费政策刺激，需求边际改善 16

4铜精矿、精炼铜的供需平衡表 17

5宏观经济回暖与制造业PMI缓和支撑铜价反弹 18

6投资建议 18

7风险提示 20

1铜精矿供给收紧

1.1铜供应产业链

铜是应用面很广、用量很大的工业金属，且资源稀缺。由于铜具有很好的延展性、易加工，同时具备良好的导热、导电性能，目前还是世界上第三个用量最大的金属，仅次于铁、铝。相对于铁铝，铜是相对稀有的元素，在地壳中含量仅为0.005%,而铁和铝的含量分别为5%和8%。

铜产业链主要由上游铜精矿采选、中游粗炼、精炼和下游深加工及合金化等组成。铜的生产主要分为铜精矿采选、粗铜冶炼和精铜冶炼的三个过程。采矿阶段根据资源禀赋特性和开采工作方式分露天开采、地下开采和浸出法开采；冶炼阶段分为火法冶炼和湿法冶炼，其中火法冶炼需要经过粗炼和精炼的两个流程，加工阶段的铜加工产品根据产品尺寸形态可以分为铜棒、铜管、铜板、铜线、铜锭、铜条以及铜箔等多种类型。

铜矿产能集中于南美，冶炼产能主要集中于中国。铜上游矿山产能集中于智利、秘鲁等南美国家，矿山多为海外矿业巨头智利国家铜业、南方铜业、自由港、第一量子等控制。而精炼产能主要集中于中国，大型炼厂多为中国企业所有，如铜陵有色、云南铜业、江西铜业等。中国作为最大的精炼铜消费国，严重依赖海外进口矿石资源，海外矿企具有较强的话语权。

铜产业下游主要是电力和建筑行业。下游需求结构主要包括电力、建筑、家电、电子、汽车等行业。

图1:铜供给全产业链

加工成型

铜管棒铜板带铜箔铜基合金

采选

·铜精矿

粗炼

·粗铜

精炼

·精铜(阴极铜)

铜深加工·型材、合金

下游需求

电力家电-空调电子-电路板交通-汽车

建筑-管道

电线电缆变压器

资料来源：新材料在线，中国银河证券研究院

图2:铜行业下游需求结构

11%

11%

9%

16%

■交通运输■其他

资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院

■电力■建筑■家电

46%

18%

1.2铜价处于低位，限制探采投资

2011年之后，全球经济增速放缓，铜价重新进入了漫长的下行周期。具有“铜博士”之称的铜价与全球宏观经济和大类资产关系密切。2008年金融危机的到来，全球经济共振下行，对于铜产品的需求出现了单边下行，之后伴随经济回暖、需求企稳，铜价也进入了同步上涨的通道。2011年之后，伴随美国加息缩表、美元指数走弱，拖累经济增长，铜价重新进入了漫长的下行周期。

图3:铜价走势

资料来源：伦敦期货交易所，中国银河证券研究院

铜价的下跌直接限制了上游勘探、采选铜矿的固定资产投资，进而影响了铜矿的产量。2014年的固投达到了峰值275亿元，之后由于铜价加速下跌，投资进入了负增长的模式，且降幅逐年扩大，至2017年固定资产投资额仅为173亿元，同比降低了28.31%。

图4:铜矿采选行业固定资产投资完成额及增速

300.00

300.00

亿元

100.00%

250.00

80.00%

200.00

60.00%

150.00

40.00%

20.00%

100.00

0.00%

50.00

-20.00%

0.00

固定资产投资完成额：铜矿采选—YOY-%-右

-40.00%

资料来源：国家统计局，中