银行业研思录之一：如何计算银行自由现金流？.docx

正文目录

一、银行有自由现金流么？ 3

二、银行自由现金流推算的几个层次 8

1、可比ROE调整 8

ROE调整1：拉平不良认定 8

ROE调整2：超额拨备还原 11

ROE调整3：拉平投资浮盈兑现 13

ROE调整4：1%资本安全垫下拉平杠杆 16

2、超额资本还原 17

3、必要资本积累调整 18

三、上市银行自由现金流情况 20

四、风险提示 23

图表目录

图1：现金流量表示例：工商银行-百万元 3

图2：现金流量表示例：工商银行-百万元 4

图3：上市银行自由现金流1、自由现金流2（按自由现金流2降序排列） 20

图4：自由现金流1VS分红率 22

图5：自由现金流2VS分红率 22

表1：上市银行ROE(TTM) 5

表2：上市银行风险加权资产增速（由于资本新规，24Q3增速可能失真） 6

表3：上市银行ROE(TTM)-风险加权资产增速（24Q3风险加权资产增速失真）7表4：上市银行逾期重组生成率（TTM） 8

表5：上市银行信用成本TTM 9

表6：不良认定拉平后ROA1(TTM)、ROE1(TTM) 10

表7：上市银行超额拨备测算（2024/6/30） 11

表8：超额拨备回拨后ROA2(TTM)、ROE2(TTM) 12

表9：上市银行投资类收益（TTM）/平均非AC投资类资产 13

表10：上市银行其他综合收益TTM/平均FVOCI 14

表11：投资浮盈兑现拉平后ROA3(TTM)、ROE3(TTM) 15

表12：超额资本释放测算 16

表13：上市银行核心一级资本充足率安全垫及对应ROE4(TTM) 17

表14：上市银行调整后RWA增速（假设2024年RWA/总资产同比持平） 18

表15：上市银行测算自由现金流 21

一、银行有自由现金流么？

银行现金流量表重要么？银行研究中，在调节模型时，很少会去调现金流量表。因为宏观上，银行是资产创造负债，通过货币创造和流转获得利息和中收，其资产负债表内嵌着自身现金流量表，也是其他行业现金流量表的映射。所以，会计

上银行资产负债表远比现金流量表重要。一些关注经营性现金流的讨论，本质上是资产负债表结构变化的结果，也隐含在流动性指标监管体系中。因此，单就现金流量表去分析银行财务和经营情况是不专业的。

以工商银行为例，下图1是其现金流量表中经营活动现金流部分，可以看出其经营现金流包含了存款、贷款、同业流量变化，显然这些变化是资产负债表的重要变化，其实更类似其他部门的筹资和投资现金流，所以直接看银行会计经营现金流没有太大意义。图2是其披露的净利润推算经营现金流的步骤，可以看出，影响最大的科目是经营性应收和应付科目，而这一科目没有明确的会计说明和经济含义，一种可能是会计配平项目。综上，银行的现金流量表直接分析价值有限。

图1：现金流量表示例：工商银行-百万元

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图2：现金流量表示例：工商银行-百万元

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银行有自由现金流么？自由现金流理念起于投资，本质是讨论企业经营利润扣除资本开支后，可用于分红的现金流。银行业务就是经营货币（现金流），因此现金流量表和其他行业差异很大，所以从会计现金流量表推算银行的自由现金流是

没有结果或不准确的。严格来说，银行没有直接的自由现金流概念。

但银行可以有类比自由现金流的概念。因为自由现金流计算是用于推算企业分红能力，对于银行而言，分红能力可用内生资本能力和存量资本厚度衡量，我们可以按照这一逻辑构建银行的自由现金流，也可理解为银行的自由资本流。

与其他行业企业不同，银行面临严格的资本监管，其资本开支是隐形的。另外，由于不良认定、拨备计提和投资浮盈兑现节奏等方面的差异，银行会计利润也存在可比性问题。简单来说，不良支出和资本消耗（非真实支出）是银行最重要的资本开支，但这两者都无法从三张表上找到，需要回到银行的报表附录和监管体系中去。

静态来看，如果一家银行停止规模扩张（意味着监管资本消耗停止），那么银行的ROE就可以全部用于分红，这便是最静态的银行自由现金流，此时面临两个问题：

一是ROE可比性的问题，即不良认定、拨备计提、浮盈兑现标准和杠杆率不一样，会导致不同银行ROE的夯实度不同，所以需要进行拉平分析。二是银行需要一定的规模扩张，一方面是规模效应本身的要求，另一方面是规模停滞可能会

导致存量资产风险暴露和客户维护不稳定，进而影响静态ROE持续性。因此，需要扣除必要监管资本增长要求，剩余的ROE才能算银行的自由现金流。

本篇报告我们将试图拉平拨备计提、浮盈兑现、杠杆率，并考虑超额拨备、超额资本等因素，测算各家上