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非银金融投资策略

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报告摘要：

本文站2021年初，展望市场风向标一一券商、受经济复苏和利率上行影响

的保险，以及监管和业务各异的多元金融2021年的行业景气度和投资策略。

2020年收官，非银涨幅和振幅历年数据中靠后

28个申万一级行业指数中，非银金融以6.11%的涨幅位列涨幅榜

第18名，跑输沪深300涨（跌幅27.2K）和上证指

数（13.87%）。104个申万二级行业中，券商（13.93%）、保险

2（.20%）、多元金融-（21.64%）的2020年涨幅分别位列49、67、

103名。多元金融的低迷行情受制于多家企业因经营不善而ST,信托和金

控处收缩趋势，租赁的业务开展和资产质量受到考验。互联网金融指数

8（84136.WI）和金融科技9（30986.CSI）的2020年涨幅分别为下跌1.70笔

和二涨10.46机

券商：政策红利东风起，投行财管两开花

1）资本市场改革进一步深化，证券行业迎来战略机遇期。全面实行注册制、完

善基础制度安排、进一步“对外开放”、吸引长期资金入市、多层次资本市场

重塑并承接相应产业的融资需求等政策有望2021年以及十四五期间落地。

2）注册制的全面实行，推动券商大投行（保荐承销、直投子公司、并购重组财

务顾问）业务快速扩张。资本市场直接融资功能的发挥，需要一个活跃健康的

二级市场；居民财富增值也有助于经济内循环和消赛市场的繁荣。大财富管理

（尤其是买方投顾），无论业务提供方是券商、基金、金融科技还是银，

都将得到快速发展。

3）2021年业绩预测：在日均股基交易额9468亿元、日均两融规

模1.58万亿元，IP0、再融资、核心债融资额分别4860亿元、1.2万

亿元、8.5万亿元（同比增速分别8%、30%,30%）的核心假设下，预计

业2021年营业收入4918亿元，同比增长9.3%；2021年净利

润1891亿元，同比增长13.4%o

4）殊途同归打造航母级券商：金融领域对外资机构开放，内资券商与外资投

同台竞技；资本市场对外资开放，国内核心资产的定价权多方争夺。①现有龙

头扩张（受益标的为中金、中信、华泰）。②借势突围一一借力银企业客户

资源、探索混业经营（受益标的为兴业、中银、招商、光大）；借力互联网

的东方财富和华泰证券；借力地区绿色通道政策的（受益标的为长江、天风和

国元证券）。③有同业并购预期的受益标的为国金证券。

保险：利率上估值修复，经济复苏带动负债端

1）保险股股价从2016年底开始与10年期国债收益率高度拟合，保险股

走势往往提前反应长债收益率走低或者走高的预期。经济复苏是支持利率上

的重要支柱，从2020年5月份开始名义GDP回暖，内需恢复，低利率

脆弱可破。长端国债收益率上趋势或可维持，保险投资端再投资收益率提升。

2）我国保险市场发展相对发达国家比较落后，叠加老龄化程度加深，保险深度

和保险密度有望继续提升。2019年，我国保险密度3050元/人，远低于主

要发达国家的水平，其中保险密度最高的英国儿乎为我国的10倍。

3）保险行业2020年维持0.6-1.1倍的PEV,二季度行业估值触底

反弹，但目前仍低估值区间。主要有两条投资主线：高弹性纯寿险标的、高

安全边际保险集团一一纯寿险公司受益标的为新华保险、其次中国人寿；保险

集团受益标的为中国平安、其次中国太保。

多元金融：子板