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总量研究总量专题报告2
目录
1.化债攻坚进行时4
2.地方两会看化债：初见成效，稳步推进7
3.全国两会前瞻：后续化债的几个关键点10
总量研究总量专题报告3
图目录
图1中央、地方政府杠杆率显著上升4
图2各地狭义与广义债务率（%）5
表目录
表12023年以来的化债政策表述5
表2各地隐债臵换工具发行情况7
表3十二重点省份政府工作报告、预算报告中的化债相关表述9
表4十二重点省份外的其他省份政府工作报告、预算报告中的化债相关表述10
总量研究总量专题报告4
全国两会召开在即，2025年《政府工作报告》备受关注，报告不仅会回顾过去一年
工作，也会指明新一年政策的落实方向。我们将对两会可能涉及的政策方向进行前瞻系
列研究。
本篇报告是第二篇，对本轮化债的推进节奏和方向进行前瞻研究。近年来，防范化
解地方债务风险被列为重点工作，‚一揽子化债方案‛持续推进，隐性债务臵换迅速落地，
金融支持、全口径监测、城投转型、资产盘活等多措并举初见成效。当前债务风险如何？
各地化债进展有何差异？未来化债重点有哪些？化债推进对债市有何影响？本文以此
为脉络，对25年化债工作进行展望。
1.化债攻坚进行时
自2023年7月‚一揽子化债方案‛出台，到2024年11月十万亿隐债臵换方案落
地，化债‚组合拳‛推进迅速。在此期间，我国地方政府债务风险得到一定控制，结构
上表现为显性债务扩张、隐性债务压降。
显性债务方面，截至2025年2月21日，我国国债规模35.27万亿元，地方债规模
48.62万亿元，分别较23年底增长5.56万亿元、8.08万亿元。从负债率上看，截至2024
年年底，我国地方政府负债率为35.2%，中央政府负债率为25.6%，分别较23年底上
升1.8和2.9个百分点。本轮政府显性债务规模扩张主要来自两方面：第一，稳增长的
积极财政政策下，国债发行力度加大，比如自24年起连续发行的超长期特别国债，专
项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，24年内发行了1万亿元；第二，新
一轮隐债臵换方案出台，现有的三种债务臵换工具（特殊再融资债券、特殊新增专项债、
臵换隐债专项债）在24年内共发行3.37万亿元。
图1中央、地方政府杠杆率显著上升
国债净融资额（亿元，右轴）地方债净融资额（亿元，右轴）
40中央政府杠杆率（%，国债余额/地方政府杠杆率（%，地方债余额/GDP）40000
3535000
3030000
2525000
2020000
1515000
1010000
55000
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