投资银行学：第五章 证券承销与上市.ppt

我国股票发行的定价首次公开发行股票以询价方式确定股票发行价格。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。通过初步询价确定发行价格区间和相应的市盈率区间。发行价格区间确定后，发行人及保荐机构在发行价格区间向询价对象进行累计投标询价，并根据累计投标询价的结果确定发行价格和发行市盈率。首次公开发行的股票在中小企业板上市的，发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。（三）定价模型一般认为，公司价值评估有三种主要方法：（1）相对比较估价法（可比公司定价法）；（2）现金流折现法；（3）期权估价法。第二节股票承销与发行（一）可比公司定价法(pricingaccordingtocomparablecompanies)可比公司定价法是以二级市场上交易的同类公司股票市场价值作为参照物，将拟发行股票公司与之比较，从而估算出拟发行股票公司的市场价值，据以确定新股的发行价格或定价区间。第二节股票承销与发行具体操作方法选择同行业条件相似的上市公司作为可比公司，收集可比上市公司的重要财务数据，如现金流量、销售收入、账面价值和净利润等参数，计算一些主要财务比率，再根据拟发行股票公司（待估值公司）与可比公司之间的差异调整这些比率，作为资本乘数来推算出拟发行公司的股权市场价值，进而再得出新股发行价格或确定价格区间。市盈率法第二节股票承销与发行（二）现金流量折现法现金流量折现法（discountedcashflowmethod，DCF）是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴现值来估算公司市场价值的方法。第二节股票承销与发行现金流量折现模型是：企业价值=其中:FCFFt（freecashflowoffirm）表示第t年的现金流量；r表示折现率；t表示现金流量的持续年数。第二节股票承销与发行具体步骤为1．预测公司的自由现金流量预期自由现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧与摊销-△WCR-净资本支出其中：EBIT（earningbeforeinterestandtax）表示息税前利润；TC表示公司所得税率；△WCR表示营业流动资产增加第二节股票承销与发行2．确定折现率加权平均资本成本法（weightedaveragecostofcapital，WACC）是估计企业价值中折现率的一种较为常用的方法。第二节股票承销与发行3．现金流量的持续年数（1）永续增长模型（2）两阶段增长模型（3）三阶段增长模型第二节股票承销与发行（三）期权估价法在企业的长期固定资产投资中实际存在着许多所谓“潜在选择”（embeddedoptions)，这些潜在选择的存在和实现会影响公司的价值。而对这些潜在选择的价值估计需要用到Black-Scholes期权模型的估计方法。第二节股票承销与发行其中，V为公司估计值，S为股票价值，X为执行价，r为无风险利率，σ为波动率。第二节股票承销与发行三、首次公开发行的推销（一）路演路演：网上路演（二）销售1.向战略投资者配售2.向参与网下配售的询价对象配售3.向参与网上配售的询价对象配售第二节股票承销与发行3.上市公司公开发行证券的条件（1）上市公司公开发行证券条件的一般规定。包括上市公司组织机构健全、运行良好；上市公司的盈利能力具有可持续性；上市公司的财务状况良好；上市公司最近36个月内财务会计文件无虚假记载、不存在重大违法行为；上市公司募集资金的数额和使用符合规定；上市公司不存在严重损害投资者的合法权益和社会公共利益的违规行为。（2）向原股东配售股份（配股）的条件。除一般规定的条件以外，还有以下条件：①拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；②控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；③采用《证券法》规定的代销方式发行。（3）向不特定对象公开募集股份（增发）的条件。除一般规定的条件以外，还有以下条件：①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比以低者为计算依据；②除金融类企业外，最近l期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；③发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一交易日的均价。3.上市公司公开发行证券的条件（4）发行可转换公司债券的条件。除一般规定的条件以外，公开发行可转换债券还必须满足以下条件：①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不