解套债市困境.pdf

债券策略

目录

1.债券市场波动加剧，实际上是一个从“极度乐观”到“如

何解套”的过程4

1.1为什么1月以来，资金中枢会明显抬升？4

1.2债市从“哑铃策略”到“新哑铃策略”，再到加速回调6

2.债市解套的核心——打破存单提价与资金价格高企的困

境链条9

3.更进一步，缓解银行负债压力还有哪些手段？10

4.风险提示11

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债券策略

图表目录

图1：2025年2月以来稳汇率压力有所缓和4

图2：2023年下半年至今，当汇率压力提升时，资金面往往趋紧4

图3：2月以来资金面压力较大，但央行态度较为克制（亿元）5

图4：债市从“哑铃策略”到“新哑铃策略”，再到加速回调6

图5：银行同业负债流失并陷入循环困境（%）6

图6：非银同业存款规模流失主要在大型银行，银行体系或为结构性缺负债而非全面

缺负债（亿元）8

图7：2025年1月起非银机构在银行间债券市场的杠杆率有所下降（%）9

图8：2024年12月和2025年1月六大行同业存单余额增长少但非银同业存款流

失规模大9

图9：1YAAA同业存单到期收益率与1YMLF操作利率（%）10

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债券策略

最近一段时间，债券市场波动明显加剧，伴随部分机构的赎回，债券市场恐慌情

绪加大。本文将从债市该如何解套来推断后续可能出现的情况，供投资者参考。

1.债券市场波动加剧，实际上是一个从“极度乐

观”到“如何解套”的过程

1.1为什么1月以来，资金中枢会明显抬升？

对本轮债市冲击最大的明显是资金利率中枢的抬升。但理解资金利率中枢为什么

明显抬升更为重要。

第一，稳汇率对资金利率有影响，但可能不是资金收紧最核心的原因。2025年1

月汇率贬值压力加大，央行发行离岸央票，国内资金利率抬升，稳汇率与资金紧在1

月中到1月底是匹配得上的。2月以来，汇率压力逐步缓和，但资金并没有随之转松，

即汇率因素可能不是资金收紧最核心的原因。

图1：2025年2月以来稳汇率压力有所缓和图2：2023年下半年至今，当汇率压力提升时，

资金面往往趋紧

7.350.20100%

90%

7.25

0.15