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2025年02月16日固定收益定期报告

普信债仓位扛回撤——量化信用策略

证券研究报告

组合策略收益跟踪：

尹睿哲分析师

本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优。利率风格组合

SAC执业证书编号：S1450523120003

中，城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，为-0.32%、-

yinrz@

0.33%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，

李豫泽分析师

为-0.02%、-0.06%。

SAC执业证书编号：S1450523120004

liyz9@

分重仓券种看，存单策略防御性较强，二级债重仓策略明显回撤。信

用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.14%，环比降幅达到

24.7bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值下行至

-0.13%，其中，短端下沉型策略收益为-0.07%，跌幅小于其他中长久

期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.24%，相较城投重仓

策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-0.15%，其中产

业超长型组合下行幅度最小，而二级超长型组合收益波动甚至超过利

率风格。

收益来源方面，各类策略组合票息收益基本下行，而资本利得损失拖

累二级债重仓组合收益。主要策略中，二级资本债久期组合周度票息

再度降至0.035%的低位，但环比下行幅度相对较小，而城投短端下

沉、久期策略的票息收益降幅分别达到0.09bp、0.08bp。此外，本周

各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，特别是二级资本债重

仓策略票息贡献在-15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累。

信用策略超额收益跟踪：

城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略。除城

投久期、商金债子弹型、券商债下沉型策略外，其余主要策略组合近

四周累计超额收益均为正，特别是城投哑铃型策略，读数达到

31.8bp。然而，过半策略累计读数降至10bp以下，信用策略的有效

性下降。

分策略久期来看，本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端

基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负。短端策略方面，存单

策略表现不及基准，尤其是存单子弹型组合超额收益降至-4.3bp，达

到12月初以来最低水平；中长端策略方面，仅城投哑铃型、短端下

沉及券商债下沉策略超额收益为正，其余策略收益均未跑赢基准，二

级资本债、永续债久期策略读数甚至低于-11bp；此外，超长债策略

超额收益环比分化，产业超长型组合超额收益由负转正，而二级超长

型组合与基准组合收益之差降至-27.2bp。

风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1

固定收益定期报告

内容目录

1.组合策略收益跟踪3

1.1.组合周度收益一览4

1.2.组合周度收益来源6

2.信用策略超额收益跟踪7