聚氨酯行业深度报告：从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局-250220-德邦证券-22页.pdfVIP

[Table_Main]

证券研究报告|行业深度

基础化工

2025年02月20日

基础化工从海外企业财报看未来三年聚氨

优于大市（维持）酯供需格局

证券分析师——聚氨酯行业深度报告

王华炳[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3＠

引入：MDI是化工品种技术壁垒最高的产品之一，全球呈现寡头垄断格局，主要产

能和核心技术基本掌握在四家海外巨头(巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏)和国内企

市场表现业万华化学手中，五家企业合计产能占比超90%。本文，我们将从五大聚氨酯生

基础化工沪深300产企业近年的财务情况出发，展望未来三年聚氨酯的供需格局与发展趋势。

29%

22%财务报表角度出发，企业挺价诉求渐强。通过分析我们发现，仅有万华化学凭借优

15%

7%异的成本控制有效平滑了周期的波动性，其余四家海外聚氨酯生产商近年经营普遍

0%承压，2023年营收同比下跌20至30%，净利率与ROE等指标近三年也呈现显著

-7%下滑趋势。此外，海外企业陆续开启的成本节约计划和资产优化措施等也是其财务

-15%

2024-022024-062024-10情况恶化的映照。结合周期角度聚氨酯产品盈利已磨底多时，我们认为本轮企业对

于集中挺价修复盈利的诉求或逐步增强，其中以聚氨酯为核心业务的科思创和亨斯

资料来源：德邦研究所，聚源数据

迈尤甚。考虑到MDI/TDI供给高度集中，企业易形成挺价合力，同时当前部分产

相关研究

品库存见底，有望进一步支撑挺价逻辑，促进盈利改善。

1.《春潮涌动！关注化工涨价行情》，

2025.2.16基于企业愿景假设，聚氨酯供需或向好。在几大生产企业对聚氨酯需求的展望中我

2.《春耕有望提振化肥景气，新政赋们发现，短期来看，国内需求在家电、汽车以及无醛板等行业的带动下迎来修复，

能生物柴油破局》，2025.2.9海外需求特别是建筑业需求仍有承压。长期来看，企业对于聚氨酯需求保持稳定乐

3.《春耕来临，关注化肥板块投资机观，科思创预测MDI和TDI市场长期平均增速分别在6%和3-4%。基于上述企业

会》，2025.2.9的愿景假设，我们对聚氨酯未来三年的供需平衡表进行预测：

4.《扩产周期步入尾声，新领域引领

新需求——有机硅行业深度报告》，①MDI：供给侧，新增产能十分有限，2025年关注万华宁波60万吨进展，2026

2025.2.7年关注巴斯夫美国20万吨的落地。需求侧，聚合MDI下游主要应用领域白色家电

5.《春节假期国际油价走跌，关注机和汽车有望继续受益国内以旧换新政策和企业积极出海战略，实现同比向上；无醛

器人相关材料应用落地》，2025.2.4板、冷藏集装箱等新兴领域在市场推广和行业趋势的演绎下，预计维持较高增速；

建筑领域也有望在十四五收官之年迎来复