定期报告：春季行情进行中，风格不变.pdfVIP

定期报告

一、春季行情进行中，风格难变

（一）春季行情进行中，可能进入后半段

分子端：高频数据显示基本面继续修复。一是地产周销售可比增速回升：据测算，今年春节

后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对去年春节后10日内销售面积同比分别增长

73.06%、46.05%、67.23%，节后居民购房需求有回升迹象，政策放松效果初步显现。二是节

后开工率有所回升：近期石油沥青装置开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，当前均维

持在20%以上，已基本恢复到节前水平。

图1：今年春节前后商品房销售增速回升图2：螺纹钢、石油沥青装置开工率回升

金证券研究所，wind（注：T春节当日，均取自然日）金证券研究所，wind

流动性：微观资金仍有一定流入空间，春季行情可能进入中后期。（1）历史经验来看，微

观资金仍有一定流入空间。一是历史经验上2020至2024年春季行情期间，除2022年外，外

资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入规模（取2020-2024年5年均值计算）分别为16.58

亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新

发基金分别为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均规模已

超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微观资金仍可能继续流入A股。一是短期财政、货币

双宽松等政策有望持续落地实施，基本面可能边际改善，市场情绪回升下外资、融资可能继续流

入。二是鼓励中长期资金入市的政策短期也可能落地实施，保险等中长期机构资金仍可能加大配

置A股的比例。

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图3：近5年春季行情期间微观资金表现一览图4：近5年春季行情微观资金日均流入情况一览

金证券研究所，wind（注：2025年春季行情统计截至2025/2/21；金证券研究所，wind（注：日均值计算取交易日；均值取2020-2024

均值取2020-2024年期间数据计算）年期间数据计算）

风险偏好：部分情绪指标已偏高，但政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。（1）部分

情绪指标已偏高。一是统计2020至2024年春季行情期间情绪指标高点来看，全A换手率一般

在1.5%-2.2%左右，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为

20%-50%，上证综指PE在13-16倍之间。二是当前部分情绪指标已偏高：从1月13日至今，

全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达

46.48%，上证PE最高为14.57倍，可见200日均线以上个股占比和TMT成交额占比已偏高。

（2）政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。一是积极的政策短期可能持续出台和落地实施：

首先，近期财政部强调今年要进一步实施积极的财政政策；其次，国务院近期强调要大力提振消

费；最后，工信部近日强调要扎实推进机器人产业高质量发展，组织开展算力强基揭榜行动。二

是科技产业趋势持续驱动市场风险偏好上行：首先，年初至今DeepSeek、机器人、智能驾驶等