非银金融行业深度报告：“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四，流投行是如何炼成的？.pdf

行业深度报告

内容目录

1.重组或有望推动供给侧改革4

1.1.近年来证券行业并购案例频现4

1.2.行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革7

1.3.上一轮并购稳步推进，新一轮整合仍具备较大空间11

2.多维度转型，形成内生增长14

2.1.做市、衍生品等业务：客户需求仍较大14

2.2.投顾业务：乘财富管理发展东风15

2.3.强化ETF财富管理布局17

2.4.数字化转型：Deepseek本地化部署加速行业变革19

2.5.优化资产配置效能22

3.风险提示24

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图表目录

图1：TOP5券商营业收入和净利润集中度6

图2：日本各类券商利润分布6

图3：美国交易商盈利能力集中度6

图4：中国证券行业收入结构7

图5：美国证券行业收入结构7

图6：2014-2022年证券从业人员数量（人）10

图7：日本证券公司及从业人员数量10

图8：美国证券公司及从业人员数量10

图9：21世纪以来美国ETF规模增速远超共同基金（万亿美元）17

图10：2024M9被动基金持有A股市值已超过主动基金18

图11：美国经纪商和理财顾问配置ETF的比例不断上升18

图12：摩根士丹利与美国证券行业不同规模公司信息技术投入对比19

图13：10年期中债国债到期收益率(%)23

图14：2020-2024H1证券行业权益及固收自营规模（亿元）23

图15：中证红利指数现金分红及股息率23

表1：监管鼓励券商并购重组相关表述4

表2：近十年券商合并收购案例5

表3：日本券商经营模式8

表4：美国三大投行/券商经营模式9

表5：券商并购案例进程梳理11

表6：部分券商实控人梳理13

表7：场内金融衍生品做市商名单14

表8：基金投顾牌照机构名单16

表9：券商Deepseek本地化部署的主要内容21

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1.重组或有望推动供给侧改革

监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公

司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥

服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；推动证券公司投行、投资、投

研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供

多元化接力式金融服务体系。早在2019年，证监会于官网发函答复政协十三届全国委

员会第二次会议提案时表示，为打造“航母级证券公司”，证监会积极开展了一系列工

作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优

做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引

下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力

的又一重要方式。

表1：监管鼓励券商并购重组相关表述