福斯特纵横布局膜材料的光伏胶膜龙头.pdf

非金融公司|公司深度

正文目录

1.福斯特：光伏胶膜龙头，国产替代先行者7

1.1热熔胶网膜起家，胶膜业务发展迅速7

1.2管理团队技术出身，股权结构较稳定8

1.3胶膜产品覆盖全面，新材料快速成长10

1.4业绩保持稳健，高效管理迎优质资产11

2.胶膜：格局稳定的优质辅材赛道13

2.1胶膜：组件重要辅材之一，品种呈现多样化13

2.2需求：终端降价激发需求，市场规模持续增长16

2.3格局：成本为竞争要素，龙头盈利保持领先20

3.Alpha突出的胶膜寡头，成本优势尽显23

3.1技术优势奠定产品研发基础23

3.2成本及费用优势显著，盈利能力领先24

3.3控价稳份额，财务格局有望双改善27

4.膜业务平台化发展进行时28

4.1电子材料新军，感光干膜成功放量28

4.2铝塑膜业务有望进入加速成长期30

5.盈利预测、估值与投资建议31

5.1盈利预测31

5.2估值与投资建议32

6.风险提示35

图表目录

图表1：福斯特发展历程8

图表2：公司股权结构较为稳定（截至2024Q3）8

图表3：公司为技术型管理团队9

图表4：公司组织架构清晰9

图表5：公司主营主要包含三类材料和光伏发电业务9

图表6：公司光伏胶膜品类丰富10

图表7：公司胶膜产品图例10

图表8：公司光伏胶膜销量保持较高速增长10

图表9：公司背板产品销量保持较高速增长10

图表10：公司感光干膜已经开始放量11

图表11：公司铝塑膜产品出货加快11

图表12：公司近年胶膜营收占比在90%上下波动11

图表13：2024H1公司营收构成11

图表14：公司近年营收保持较高速增长12

图表15：公司近年归母净利润保持较高速增长12

图表16：公司期间费用率较为稳定（%）12

4/37

非金融公司|公司深度

图表17：公司近年销售费用率和管理费用率降低明显（%）12

图表18：公司资产负债率较低（%）13

图表19：公司货币资金规模较为可观（亿元）13

图表20：光伏组件运营寿命一般为25年或以上13

图表21：胶膜位于组件上游14

图表22：胶膜占组件整体成本的7.63%（2024年10月）14

图表23：光伏胶膜应用于电池组件封装14

图表24：新型光伏胶膜种类15

图表25：光伏胶膜制作流程16

图表26：胶膜原材料约占总成本的90%左右16

图表27：公司胶膜单平成本与EVA粒子价格变动趋同16

图表28：全球历年新增光伏装机规模（GW，%）17

图表29：国内历年新增光伏并网规模（GW，%）18

图表30：国内历年集中式和分布式并网占比（%）18

图表31：硅料价格波动趋势（元/kg）18

图表32：组件价格波动趋势（元/W）18

图表33：光伏板块公司资本开支及其占营收比例变化趋势19

图表34：2018-2030年单/双面组件市场占比变化趋势（%）19

图表35：胶膜技术类型市占率历史变化及未来预测（%）20

图表36：早期胶膜以国外公司为主20

图表37：福斯特胶膜销量和市占率21

图表38：2020年光伏胶膜市场竞争格局22

图表39：EVA国产化率提升（%）22

图表40：EVA国内目前产能（万吨）22

图表41：2024年H1胶膜出货量排行23

图表42：研发投入对比（亿元）23

图表43：研发费用率对比（%）23

图表44：2023年各公司研发人员占比对比（%）24

图表45：截至2024H1各公司授权研发专利数对比（个）24

图表46：公司胶膜出货量位于行业领先位置（亿平）24

图表47：公司采购情况变化25

图表48：胶膜单