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固定收益|点评报告

2025年02月23日

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固定收益点评

如何看债市回调压力

➢资金偏紧与股市升温带动债市回调

周中资金面总体偏紧，债市出现回调；由于资金面边际变化和股债跷跷板效应扰

1、《把握短久期城投债的投资机会》

2025.02.18动，当周债市震荡幅度有所加大。周一受资金继续紧张驱动，债市全线回调；周

2、《做陡曲线正当时》2025.02.18二、周三，资金面利好引发债市多头回归，长端利率小幅下行。而后半周资金面虽

然再度缓和，但股市情绪与外部环境变化使各期限收益率回归升势。由于宏观数

据真空期接近尾声、“两会”临近，关注债市回调的驱动因素从资金面转向基本面

和政策预期的可能。

➢当周债市博弈主线在于资金面反映的央行态度

进入2月下旬，缴准缴款压力、月末资金需求边际增加的背景下，央行当周逆回

购操作净回笼182亿元，或有意延续资金面紧平衡态势。当周周五，DR007加权报

2.22%，尾盘虽有所回落，但资金情绪紧张且价格中枢继续保持高位，未改市场资

金面隐忧。加之政策预期博弈加剧，外部环境转变，近期债市波动的不确定性加

大，交易型机构负carry加久期的成本受资金面影响不断上升，因此前半周，短

债回调较为显著，而后抛压向长期和超长期债券延伸。

➢市场分歧加剧政策博弈，股市虹吸致债市承压

“两会”将至，市场政策博弈加剧，带动债市波动加大。我们认为，本周有关消息

对债市的影响由多转空，是股债两市从分歧转向一致的体现。起初债市或关注政

策符合预期，多头力量有所恢复；后半周权益市场消息面利好频发，在今年“两

会”临近，政策力度存在不确定性的背景下，债市做多情绪快速降温，后半周各期

限利率再度明显承压。当周债市情绪反复，使得参与债市交易的胜率或有下降，虹

吸效应或将部分资金从债市（含期货）转移到了股市，令债市受到更大抛压。

➢汇率虽然趋稳，外部环境缓和稀释中债“危机定价”

近日人民币兑美元汇率的稳定性貌似有所增强，但美联储降息决策与汇率变动方

向仍有较强不确定性。此外，外部压力担忧有所缓和，国内市场避险情绪回落对债

市影响偏空。近期俄美谈判或有利于地缘局势缓和；特朗普部分表态释放中美贸

易摩擦降温信号，“危机定价”消解，带动债券承压。中美关系虽仍有较强不确定

性，但市场此前或对此有较多的心理定价，因此缓和迹象容易引发债市波动。