债市跟踪：守得云开见月明-250216-华西证券-21页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2025年02月16日

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守得云开见月明

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债市跟踪评级及分析师信息

[Table_Author]

分析师：刘郁

[Table_Summary]

过去一周，长端利率先后定价了股市上涨对债市的压制作用，1月社融邮箱：liuyu9@.cn

信贷大增背后的“宽信用”预期。未来一周，债市进入关键的选择窗口期，SACNO：S1120524030003

其中有四股力量值得关注。

►其一，资金面闯关，拐点或至联系人：谢瑞鸿

未来一周（2月17-21日）资金面将面临三重考验。参考2024年11月邮箱：xierh@.cn

以来经验，越是高压时段，资金面转松的胜率往往越大。而今年以来，央行

态度略有不同，月末宽松的规律是否成立，至关重要。一旦资金面转松，资

金利率平稳运行至1.8%以下，债市可能迎来快速修复；如果继续保持紧平联系人：刘谊

衡，或进一步收紧，债市依然存在调整压力。邮箱：liuyi8@.cn

►其二，1月社融、信贷规模高增，对债市或多为利空落地

2月14日尾盘金融数据出炉，企业贷款同比大增，债市相应按照历史经

验予以定价，10年、30年国债活跃券收益率均快速上行约1bp。但本次信贷

高增，与1月PMI表现相悖，意味着背后可能非需求主导，而多受供给因素

影响。若由信贷高增，宽信用政策紧迫性下降，对债市反而成为利好支撑。

►其三，科技牛与债牛可以共存，关注后续大盘行情表现

年初以来虽然股市“赚钱效应”深入人心，但盈利性主要集中在科技板

块以及中小微盘。一般而言，科技牛与债牛可以共存，而大盘股指（宽信用

预期）对债市的“跷跷板”影响往往更强，如果本轮大盘行情迟迟未启动，

债市所面临的股市上涨冲击或有限。未来一周，可能进入两会之前的政策预

期之中，重点关注科技行情是否扩散至宽信用板块。

►其四，配置力量，债市守垒的关键

春节之后，M0大都回流。据普益标准数据，截至2月14日，银行理财

存续规模较春节前1月24日大增7600亿元，但从二级交易行为来看，或由

于节后债市行情不算明朗，理财配置行为不算激进，同时基金等交易盘行为

也阶段性回归保守。当前所积累的待配需求，可能随着债市收益率上行而释

放，或成为利率上行的重要阻力。

►等待资金面的边际变化

综合来看，在宏观需求依然偏弱的背景下，年初配置窗口期较难见到负

反馈式的上行，债市可能依然是越跌越买，等待资金面的边际变化。

对于短端市场，若后续流动性修复，短端的潜在弹性并不算低，从收益

测算结果来看，剩余期限在2-4年左右的利率债具备一定的的博弈价值，如3

年期国债。对于长端利率，当10年、30年国债收益率向上逼近或突破

1.65%、1.85%时，可能均是较佳的配置时点。从品种选择来看，在过去一

周的调整市中，流动性稍弱的利差品种也相对更抗跌，如地方债等。除此之

外，指定期限及品种中，近期调整幅度更大的个券，或新老利差较为明显的

老券或同样值得考虑。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预

期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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