资本市场改革和风险化解政策落地　券商2024年多业务条线业绩.docx

资本市场改革和风险化解政策落地券商2024年多业务条线业绩共振

在自营业务方面，互换便利或提升股票持仓规模，风控约束放松利好头部券商。互换便利或提升券商自营权益持仓，加速业绩企稳进程。央行创设互换便利工具，有望提升非银机构资金获取与股票增持能力。

在互换便利工具全面落地后，证券公司开展质押回购并购入股票，有助于提升自营股票投资和做市业务规模。购入股票可计入交易性金融资产和其他权益工具投资（权益OCI）科目，投资收益提升也有望加速证券公司业绩企稳进程。

风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。本次新规实施后，一方面，从行业格局层面来看，新规执行或更加利好头部券商；另一方面有望提升证券行业潜在杠杆率和ROE。

互换便利细则为换出的国债和央票实施专项额度管理，不占用存量额度，并放宽相关经营性指标。而且，本次互换便利在风控指标方面给予多项约束放松：

第一，在质押回购融资方面，参与互换便利换入国债、互换央票、通过银行间市场的融资行为，不占用银行间市场债券借贷规模，不计入债券交易正回购余额。

第二，在换入高等级债券与买入权益资产方面，互换便利换入的国债和央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，即换入债券与购入资产均不影响券商净资本相关指标。

第三，参与互换便利提交的质押资产，按照自营持仓计算各项风控指标，无需调整为“已冻结或质押”。换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金。指标约束放松有助于提升券商参与互换便利工具的积极性，提升自营投资对权益类资产的持仓规模。

在投资银行业务方面，并购重组与债券承销的重要性或提升，随着并购重组支持政策的出台，市场热度有望回升。

除了并购重组推动资源整合外，券商创新业务也在转型加速，ETF与FICC等创新业务或成业绩增长点。

纵观全球，各大市场ETF做市商的主要盈利方式主要包括报价价差、ETF折溢价价差套利、交易所税收返还和激励等。当前中国做市商的盈利机制和其他市场相比有很大不同，主要收入来源是基金公司的返佣、基金代销尾佣等，未来券商ETF业务的收入渠道有望持续拓宽，为营收提供更大支撑。

14家券商首次参与“跨境理财通”试点，有望发挥业务协同与示范效应。中国香港证监会发布首批参与跨境理财通试点计划券商名单，14家持牌法团可参与跨境理财通试点计划，以内地证券公司在港分支机构为主，有助于内地券商与港澳机构业务协同。另外，根据1月发布的修订版《实施细则》，内地机构可与多家港澳机构合作开展“跨境理财通”业务。首批入围券商仍以头部机构为主，示范效应或推动证券行业财富管理业务水平持续提升。

在政策环境的支持下，头部券商有望受益于多业务条线的业绩共振，关注通过收并购和融资积极扩大业务布局范围的中型券商，同时关注经纪和资管等轻资本业务具备特色的小型券商。

（作者为专业投资人士）