盾安环境制冷、汽零增量涌现，重视低估值下的投资机会.pptx

2核心观点与投资建议核心观点：当前时点盾安具备较高的投资价值。行业层面，依托新兴市家的空调增量，全球制冷配件市持续景气；汽零市益于新能源渗透率提升而维持高速成长，同时车载冰箱与智驾的渗透有望开启阀件第二成长级。盾安近年深耕产品与客户市，行业份额持续提升。电子膨胀阀、商用与出口占比提升将带动公司盈利能力稳步上行，同时减值影响逐步消化，看好公司轻装上阵实现稳健成长，建议把握低估值下公司经营改善的投资机遇期。投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入129、147、165亿元，同比分别增长13?、14、12?；分别实现归属母公司净利润9、11、12亿元，同比分别增长24?、17?、15。公司冷配业务依托产品结构优化、海外、商用客户开拓，盈利能力有望实现持续抬升，汽零业务仍处于前期扩张期，后期有望给公司带来可观盈利和收入贡献，维持买入评级。风险提示：原材料价格波动风险、海外公司经营风险、汇率波动风险、汽零业务订单兑现风险。

目录 全球空调需求稳增，制冷零部件前景向好汽车热管理延续放量，新功能迭代拉动成长盾安看点与投资建议

5收入四通换向阀电子膨胀阀电磁阀Omega泵微通道换热器截止阀压力传感器总计复合年增长率（2019年-2023年）2.90%12.60%6.90%7.70%14.20%-0.60%2.80%6.60%复合年增长率（2023年-2028年估计）2.50%11.60%8.10%7.70%15.40%1.60%4.10%8.30%图：全球制冷空调零部件市场收入预期全球空调需求稳增，制冷零部件前景向好根据弗若斯特沙利文，制冷空调控制元器件全球市 收入规模有望从2023年的204亿元增至2028年的304亿元，复合增速8.3?；销量规模有望从2023年的7.02亿件增至2028年的9.45亿件，复合增速6.1。驱动 素一：亚太、拉美等新兴市 城市化率提升，带动家用和商用空调需求，进而带动制冷空调控制元器件市 的扩张。2023年亚洲占全球制冷控制元件市 份额超40，预计未来仍将主导增长。驱动 素二：环保关注度加强，新 制冷剂的应用以及能效标准的提高，促使空调等制冷设备升级和更换，进而带动了关键制冷空调控制元器件的市 需求。驱动 素三：全球变暖导致热浪等极端天气事件频发，空调需求增加，带动制冷空调控制元器件市 的发展。驱动 素 ：冷链运输等新兴运用 景对制冷设备的需求不断增加，推动制冷空调控制元器件市 的增长。资料来源：弗若斯特沙利文中信建投0501001502002503003502019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年估计 估计2026年2027年2028年估计 估计 估计收入（人民币亿元）压力传感器 截止阀 微通道换热器 Omega泵 电磁阀 电子膨胀阀通换向阀

中国制冷零部件增速更加显著未来几年，预期中 关键制冷空调控制元器件市 规模将延续增长趋势，且增速略大于全球市 。中 是全球最大的制冷空调控制元器件市 ，预计其市 份额将从2023年的54.2提升至2028年的60.1。根据弗若斯特沙利文报告数据，中 制冷零部件收入规模有望从2023年的100亿元增至2028年的160亿元，复合增速9.9?；销量规模有望从2023年的3.8亿件增至2028年的5.7亿件，复合增速8.4。驱动 素一：中 制冷空调控制元器件的生产制造方面具有显著的成本优势和完善的产业链，并可借助“一带一路”倡议，拓展新兴市 业务更具优势。驱动 素二：制冷空调行业政策支持向好，如节能产品的补贴和推广，带动控制元器件市 。收入四通换向阀电子膨胀阀电磁阀Omega泵微通道换热器截止阀压力传感器总计复合年增长率（2019年-2023年）3.70%15.00%9.70%14.20%15.40%-0.80%8.30%7.90%复合年增长率（2023年-2028年估计）3.50%14.60%8.20%14.10%16.50%2.50%9.80%9.90%图：中国关键制冷空调控制元器件市场收入预期资料来源：弗若斯特沙利文中信建投1801601401201008060402002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年估计 估计 估计 估计 估计收入（人民币亿元）压力传感器截止阀 微通道换热器 Omega泵 电磁阀 电子膨胀阀通换向阀

2025年制冷零部件预计高基数下实现稳增线估计，2025年暖通据弗若斯特沙利文估计，2025年制冷空调控制元器件 内市 收入规模增速可达8.6