中国通号公司研究报告：轨交列控龙头，更新替换、出海加速共振.pdf

公司研究〃中国通号（688009）2

公司业务：轨交列控系统技术实力国内外领先，“一带一路”助推国际化战略；

布局低空经济板块，长期看有望成为新业绩增长点。

1）轨交列控系统：技术实力国内外领先，海外业务进展快速，业务结构持续改

善。公司重视研发投入，拥有国际一流、国内领先的技术实力，业务结构有

望持续优化。①国内市场：公司动车组列控系统市占率长期维持60%以上，

城轨通信信号系统中标额维持领先地位，未来铁路业务收入贡献有望上升，

毛利率较低的城轨及工程总承包业务收入占比趋势性降低。②海外市场：公

司核心产品技术标准与国外主流方案兼容，工程总承包赋能综合竞争力，深

耕“一带一路”不断打开海外市场，海外业务收入贡献不断提升，公司

2024Q1-Q3海外新签订单同比+95.39%。

2）低空经济板块：前瞻布局，政府、市场、标准多项并举，构建“三业一态”

产业格局。作为低空经济的国家队，公司综合运用科技创新、市场创新、资

本运作三个动力源，链接协同好政府、市场和供给三个主体，聚拢资源培育

低空经济合作生态。比如，公司积极参与地方低空经济项目，挖掘试点城市

场景应用，已经和合肥、北京、南京、南安、无锡等城市开展低空经济合作。

我们认为，从中长期角度看，低空经济板块有望成为公司新业绩增长点。

盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入

348.60/372.47/400.92亿元，同比-6.00%/+6.85%/+7.64%；实现归母净利润

34.80/38.91/43.29亿元，同比+0.07%/+11.81%/+11.52%。参考可比公司，我们

给予公司2025年17-20倍PE估值，合理价值区间为6.25-7.35元/股（预计2025

年公司EPS为0.37元），合理市值区间为661-778亿元，给予“优于大市”评

级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2025年PB为1.31-1.54

倍（2025年可比公司PB范围为1.18-1.66倍），估值具备合理性。

风险提示。业绩不达预测的风险；公司业务进展不及预期；铁路固定资产投资不

及预期；政策推进不及预期；竞争加剧的问题；本文可能产生的测算误差。

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目录

1.全球轨交控制系统龙头，央国企红利属性突出7

1.1公司是全球领先的轨交控制系统制造商，具备全产业链布局优势7

1.2收入结构持续优化，政策催化红利属性凸显8

2.通信信号系统：轨交运行控制中枢，具备投资中后期属性11

2.1产品功能：决定轨交运行的安全性、可靠性，列控系统是核心环节11

2.2产品属性：技术持续迭代，准入门槛高，具备中后期投资属性12

2.2.1技术要求：轨交提速加密促进列控系统持续迭代12

2.2.2准入要求：资质要求高，客户粘性强13

2.2.3建设节奏：中后期属性，建设成本占比5%以内14

3.铁路列控系统：投资维持高位，25-30年新建需求接近600亿元16

3.1新增需求：固定资产投资维持稳健，25-30年铁路新建空间近600亿元16

3.2更新需求：少量项目推进提质改造工程，尚有大量线路系统待升级17

4.城轨列控系统：政府化债等政策有望托底，信号、通信系统需求预期维持稳健19

4.1新建需求：财政增量政策支撑投资，25-26年信号及通信空间超260亿元..19

4.2更新需求：存量改造迫切，25-26年信号及通信系统空间近百亿元20

5.公司优势：轨交列控系统技术实力国内外领先，“一带一路”助推国际化战略23